德银展望2015股市 托底不推高

德意志银行策略师常宇亮近日发表2015年中国股市展望，表示降息和改革有望在今年推动市场估值修复，股票市场整体走势呈向上倾斜的“W”型曲线：近期股市波动率可能加大，但随后有望取得良好收益。德银预计，MSCI中国指数到2015年底将涨至74点，上涨约12%，总体回报率约在15%，恒生中国企业指数(HSCEI)有望在年终站上13500点。

德银预测，今年上半年中国GDP增速将低于预期，但前三季度中国央行有望进一步降息和降准，支持下半年GDP增速小幅回升。德银预计2015年政策思路仍将大体保持不变，即“托底不推高”，报告建议密切关注CPI(特别是猪肉价格)及人民币汇率以判断未来货币政策的宽松幅度。

流动性方面，德银预测今年H股市场的流动性可能较弱。由于美联储政策收紧和美元走强导致的国际资本进一步外流。此外，沪港通北向逐步升温而南向维持弱势。考虑到人民银行有望出台进一步宽松政策，A股有望在2015年继续跑赢H股。报告同时提示，由于近期A股融资买入的飙升，特别是通过一些其他渠道进行的加杠杆，监管部门可能于短期出台相关审慎措施。

基于三阶段股息贴现模型，德银估计MSCI中国指数的合理估值区间为8-11倍12个月动态市盈率，预计其有望从当前9.4倍于年底提升至10倍(基于3.5%无风险利率以及6.5%风险溢价)。利润增速提升和估值扩张的“双击”效应将推动MSCI中国指数跨入“乐观”阶段，推动指数在2015年上涨12%至74。

主题和操作建议方面，报告建议在2015年关注以下板块：（1）成本下降的企业(中游及高杠杆板块)；（2）收入强劲的企业(医疗、环保、科技和互联网、老人及儿童相关消费)；（3）改革利好板块(受益于国企改革、“走出去”、金融改革、财税改革、土地和户籍改革的企业)；（4）可能被纳入MSCI中国指数的企业(部分科技和互联网以及可选消费)。由此，报告建议投资者超配信息科技、工业企业、公用事业以及医疗保健，低配电信和能源板块，对金融、消费品和原材料采取中性配置。