深耕“四条线” 走专业化道路
——访合众资产管理股份有限公司总经理曹幼非 发布时间：2016-03-03 08:19:30 作者：高嵩 来源：中国保险报·中保网
□记者 高嵩
从台湾基金业转战大陆保险资管业，曹幼非职业生涯的这次转身跨度可谓不小。
曹幼非有着出众的金融从业履历，20年前就已经出任台湾一家公募基金的CEO。在台湾基金业从业期间，他曾经用台湾第一个QFII发行直接联接到A股 ETF。出任合众资产管理股份有限公司（以下简称“合众资产”）总经理之前，他是台湾第二大金融控股集团富邦金控旗下富邦信投的董事长。
对于保险业，曹幼非是首次涉足。虽然在他眼里“保险很复杂”，但为保险公司做投资，曹幼非却交上了令人满意的成绩单——在2015年市场下滑、股市动荡的环境中，合众资产债券投资、股票投资、金融工程、基金组合四条主要投资线表现均佳，三条线取得了平均15%以上的收益率。
曹幼非认为，保险资金运用的特殊性使得投资配置比较分散，保险资金投资渠道越是多元，越要定义好各条投资线，走专业化发展的道路。
《中国保险报》：从台湾公募基金行业转战到大陆保险资管领域，其中让您感受最深的区别是什么？
曹幼非：我在2013年12月到合众资产，在此之前，没有真正帮保险公司管理过资产，所以来到合众资产对于我来说，是一个很好的尝试，也是很大的挑战。挑战主要来自两个方面：一是台湾和大陆两个市场的投资环境不一样，大陆的市场比较特殊；二是怎么帮一个保险企业做好投资，要知道保险是个很复杂的行业。
为保险企业做好投资和单纯做投资有很多不同之处，风险偏好、运作的方式等都不一样。比如，为了履行承诺，保险资金的大部分配置都在固定收益类。而利率的上行或者下行，对于投资和对于保险就是两个完全不同的影响。再如，一般的公司生意做得越大，资金规模也就越大。但保险公司是生意做得越大越缺资本金，要增资，也就意味着投资越要保守。
在做公募基金的时候，基金经理试着去把客户的利益最大化，但保险的需求会比较特别，它的利益最大化不是某一段时间的最大化。保险最大的命题就是久期很长，负债可能长达十几、二十年。久期这么长，公司怎么确保在尽到对客户义务以外，还能给股东、员工一些合理的回报？在这种复杂的要求条件下，对投资管理人的要求就更高。
《中国保险报》：那您现在是怎么应对这个很复杂的情况呢？合众资产的投资总体思路是怎样的？
曹幼非：保险有自己的规律和特点，保险资金的投资和其他投资逻辑并不相同。合众人寿偏向做比较稳健的保险公司，扎根长远经营，这使得保险资金的投资也是长期收益为导向来做的。
目前合众资产的投资思路主要是两点：一是配置要尽量分散，同时投资的各个资产类别之间没有共振的风险，最好是互相抵消的风险。比如合众资产会在国内做资产配置的同时，尝试做一些海外配置，也会尝试用量化投资去做一些金融工程套利。
二是我们会针对不同的资产类别做一些方向性的投资参考，并鼓励专业化发展。合众资产的投资是“四条线”——固定收益、权益投资、金融工程及基金组合，也分别对应四个部门。我们会把每个投资类别的主轴定出来，然后让各个条线的人去深耕市场。
以股票投资为例，由于合众资产盘子比较小，我们主要做基本面的投资。在选择个股的时候，公司是有一个核心池。凡是进入核心池里的股票是经过反复筛选的，必须要有很深入的研究，并经过集体讨论。但具体在核心池里如何选择股票，就是由投资经理个人决定。我们希望每个条线都可以做得更专业，能力更多元，这样成功的概率也就更高。
《中国保险报》：2015年，保险行业的总体投资收益率达到7.56%，是2008年金融危机以来的最好水平，合众资产的投资收益率怎么样？
曹幼非：目前，合众人寿可投资的资产大概在600亿元左右，合众资产管理的大概占2/3，不包括不动产投资及债权投资等部分。合众人寿去年的整体投资收益高于行业水平，投资收益率超过9%。合众资产“四条线”的投资收益都做得不错，以管理资金计算回报率来看，除了固定收益条线，其他三条线的回报率都在 15%以上。
由于包括我在内的合众资产高管很多是公募基金出身，所以我们很多账户的投资对标是公募基金。以相同类型的公募基金的投资业绩做比较，2014年我们大概做到排名前25%，2015年做到排名前10%，对标基金的规模也比较相近。
保险资金投资渠道越是多元，越要把重点考虑清楚，定义好各条投资线的主轴。
投资，不进则退。任何一个决策都很重要。合众资产目前的情况是，让债券投资、股票投资、量化投资、基金组合四方面投资线，以及在基金组合内新增加的海外投资，利用各自专业独立做出判断，之后通过分析整合的资讯拿出来分享，为大家所用，以此使得信息完整并提高利用效率。我们希望各投资条线都务求专业，在专业度上做足功夫，这样协调起来降低、分散风险。
《中国保险报》：目前，合众资产的受托资金有多少来自合众人寿？未来是否有服务更多其他客户的打算？
曹幼非：目前合众资产的受托资金全部来源于合众人寿，但既然是单独成立的资产管理公司，合众资产未来的方向一定是可以服务到更多的机构。我认为这里有两个前提：一是合众资产要把自身的功夫练好，这样才能长期为客户提供价值，留住客户；二是在大资管的市场化竞争环境下，我们要搞清楚自己的定位，合众资产的定位是稳健和可靠。
这样的定位看起来很适合服务保险公司——这当然是未来合众资产客户的一方面。但其实社会上对于稳健理财需求的资金还是很多的，典型的就是银行理财，有20 多万亿元的规模。银行理财过去可以去投非标，但现在可投资的标的也越来越少，它的风险偏好其实和保险资金类似，是未来可拓展的市场空间。
《中国保险报》：近年来，保险公司海外投资的步伐加快，合众资产对海外投资的尝试是怎样的？
曹幼非：刚才我提到保险资金的投资要尽量分散，进行一定海外投资是分散风险的一个很好的方式。2015年开始，合众资产在海外投资方面有所尝试，但我们做海外的逻辑可能跟一些保险公司的做法不一样。我们主要是去买美国大的债券基金、股市基金等。
总体来讲，合众资产的海外投资并不多，一方面是由于外汇管制的限制，额度只有两亿美元；另一方面，去年主要是先去走通路，2015年所有美国和欧洲的股市及债市都是亏损的，行情不太好，我们发现行情不对就减少了操作。
不过，海外投资未来是合众资产重点关注领域之一。在国内利率持续走低的情况下，到海外去寻找机会变得越来越重要。台湾就是很好的例子，目前富邦人寿的海外资产占总资产的比例超过50%。
《中国保险报》：您怎么看待2016年的市场走势？合众资产今年的投资思路是怎样的？
曹幼非：2016年国内市场总体来说不乐观。如债券方面，十年期国债的收益已经破2.8%，收益率已经很低；股票方面，开年的熔断就给了投资者“震撼教育”。
合众资产今年的投资布局大部分还是在固定收益类。同时，还会关注一些海外的机会，比如现在港股已经跌得很惨，但港股里面有很多中国公司，这些公司可能是被低估的。另外，还会重点关注传媒、新能源汽车、生物医药等领域。
□记者 高嵩
从台湾基金业转战大陆保险资管业，曹幼非职业生涯的这次转身跨度可谓不小。
曹幼非有着出众的金融从业履历，20年前就已经出任台湾一家公募基金的CEO。在台湾基金业从业期间，他曾经用台湾第一个QFII发行直接联接到A股 ETF。出任合众资产管理股份有限公司（以下简称“合众资产”）总经理之前，他是台湾第二大金融控股集团富邦金控旗下富邦信投的董事长。
对于保险业，曹幼非是首次涉足。虽然在他眼里“保险很复杂”，但为保险公司做投资，曹幼非却交上了令人满意的成绩单——在2015年市场下滑、股市动荡的环境中，合众资产债券投资、股票投资、金融工程、基金组合四条主要投资线表现均佳，三条线取得了平均15%以上的收益率。
曹幼非认为，保险资金运用的特殊性使得投资配置比较分散，保险资金投资渠道越是多元，越要定义好各条投资线，走专业化发展的道路。
《中国保险报》：从台湾公募基金行业转战到大陆保险资管领域，其中让您感受最深的区别是什么？
曹幼非：我在2013年12月到合众资产，在此之前，没有真正帮保险公司管理过资产，所以来到合众资产对于我来说，是一个很好的尝试，也是很大的挑战。挑战主要来自两个方面：一是台湾和大陆两个市场的投资环境不一样，大陆的市场比较特殊；二是怎么帮一个保险企业做好投资，要知道保险是个很复杂的行业。
为保险企业做好投资和单纯做投资有很多不同之处，风险偏好、运作的方式等都不一样。比如，为了履行承诺，保险资金的大部分配置都在固定收益类。而利率的上行或者下行，对于投资和对于保险就是两个完全不同的影响。再如，一般的公司生意做得越大，资金规模也就越大。但保险公司是生意做得越大越缺资本金，要增资，也就意味着投资越要保守。
在做公募基金的时候，基金经理试着去把客户的利益最大化，但保险的需求会比较特别，它的利益最大化不是某一段时间的最大化。保险最大的命题就是久期很长，负债可能长达十几、二十年。久期这么长，公司怎么确保在尽到对客户义务以外，还能给股东、员工一些合理的回报？在这种复杂的要求条件下，对投资管理人的要求就更高。
《中国保险报》：那您现在是怎么应对这个很复杂的情况呢？合众资产的投资总体思路是怎样的？
曹幼非：保险有自己的规律和特点，保险资金的投资和其他投资逻辑并不相同。合众人寿偏向做比较稳健的保险公司，扎根长远经营，这使得保险资金的投资也是长期收益为导向来做的。
目前合众资产的投资思路主要是两点：一是配置要尽量分散，同时投资的各个资产类别之间没有共振的风险，最好是互相抵消的风险。比如合众资产会在国内做资产配置的同时，尝试做一些海外配置，也会尝试用量化投资去做一些金融工程套利。
二是我们会针对不同的资产类别做一些方向性的投资参考，并鼓励专业化发展。合众资产的投资是“四条线”——固定收益、权益投资、金融工程及基金组合，也分别对应四个部门。我们会把每个投资类别的主轴定出来，然后让各个条线的人去深耕市场。
以股票投资为例，由于合众资产盘子比较小，我们主要做基本面的投资。在选择个股的时候，公司是有一个核心池。凡是进入核心池里的股票是经过反复筛选的，必须要有很深入的研究，并经过集体讨论。但具体在核心池里如何选择股票，就是由投资经理个人决定。我们希望每个条线都可以做得更专业，能力更多元，这样成功的概率也就更高。
《中国保险报》：2015年，保险行业的总体投资收益率达到7.56%，是2008年金融危机以来的最好水平，合众资产的投资收益率怎么样？
曹幼非：目前，合众人寿可投资的资产大概在600亿元左右，合众资产管理的大概占2/3，不包括不动产投资及债权投资等部分。合众人寿去年的整体投资收益高于行业水平，投资收益率超过9%。合众资产“四条线”的投资收益都做得不错，以管理资金计算回报率来看，除了固定收益条线，其他三条线的回报率都在 15%以上。
由于包括我在内的合众资产高管很多是公募基金出身，所以我们很多账户的投资对标是公募基金。以相同类型的公募基金的投资业绩做比较，2014年我们大概做到排名前25%，2015年做到排名前10%，对标基金的规模也比较相近。
保险资金投资渠道越是多元，越要把重点考虑清楚，定义好各条投资线的主轴。
投资，不进则退。任何一个决策都很重要。合众资产目前的情况是，让债券投资、股票投资、量化投资、基金组合四方面投资线，以及在基金组合内新增加的海外投资，利用各自专业独立做出判断，之后通过分析整合的资讯拿出来分享，为大家所用，以此使得信息完整并提高利用效率。我们希望各投资条线都务求专业，在专业度上做足功夫，这样协调起来降低、分散风险。
《中国保险报》：目前，合众资产的受托资金有多少来自合众人寿？未来是否有服务更多其他客户的打算？
曹幼非：目前合众资产的受托资金全部来源于合众人寿，但既然是单独成立的资产管理公司，合众资产未来的方向一定是可以服务到更多的机构。我认为这里有两个前提：一是合众资产要把自身的功夫练好，这样才能长期为客户提供价值，留住客户；二是在大资管的市场化竞争环境下，我们要搞清楚自己的定位，合众资产的定位是稳健和可靠。
这样的定位看起来很适合服务保险公司——这当然是未来合众资产客户的一方面。但其实社会上对于稳健理财需求的资金还是很多的，典型的就是银行理财，有20 多万亿元的规模。银行理财过去可以去投非标，但现在可投资的标的也越来越少，它的风险偏好其实和保险资金类似，是未来可拓展的市场空间。
《中国保险报》：近年来，保险公司海外投资的步伐加快，合众资产对海外投资的尝试是怎样的？
曹幼非：刚才我提到保险资金的投资要尽量分散，进行一定海外投资是分散风险的一个很好的方式。2015年开始，合众资产在海外投资方面有所尝试，但我们做海外的逻辑可能跟一些保险公司的做法不一样。我们主要是去买美国大的债券基金、股市基金等。
总体来讲，合众资产的海外投资并不多，一方面是由于外汇管制的限制，额度只有两亿美元；另一方面，去年主要是先去走通路，2015年所有美国和欧洲的股市及债市都是亏损的，行情不太好，我们发现行情不对就减少了操作。
不过，海外投资未来是合众资产重点关注领域之一。在国内利率持续走低的情况下，到海外去寻找机会变得越来越重要。台湾就是很好的例子，目前富邦人寿的海外资产占总资产的比例超过50%。
《中国保险报》：您怎么看待2016年的市场走势？合众资产今年的投资思路是怎样的？
曹幼非：2016年国内市场总体来说不乐观。如债券方面，十年期国债的收益已经破2.8%，收益率已经很低；股票方面，开年的熔断就给了投资者“震撼教育”。
合众资产今年的投资布局大部分还是在固定收益类。同时，还会关注一些海外的机会，比如现在港股已经跌得很惨，但港股里面有很多中国公司，这些公司可能是被低估的。另外，还会重点关注传媒、新能源汽车、生物医药等领域。