从外资大举进入债市看资本市场变化

实习记者 张文思

自2019年以来，境外机构进入中国债券市场的速度大幅加快，贝莱德、领航等全球最大的资管公司旗下产品大规模进入国内市场。

外资大举进入中国债市，得益于国内各项政策的开放，8月26日，中国银行间市场交易商协会发布公告，宣布启动外资银行参与A类主承销业务市场评价工作，并出炉了十分详细的打分标准。这也意味着，已经获得A类主承销牌照的41家中资金融机构将迎来拥有同样业务资质的外资投行竞争。允许外资机构获得银行间债市A类主承销资格，使得市场参与者更加多元化，有利于市场更健康地发展。从公告设置的条件看，参评对象需要为非金融企业债务融资工具承销业务资格满一年。目前符合该条件的外资银行有6家，分别为汇丰银行、渣打银行、法国巴黎银行、摩根大通银行、花旗银行和德意志银行。

汇率下行，为何外资入债热情不减反升?

根据全国银行间同业拆借中心9月2日公布的数据，8月境外机构投资者共达成交易6241亿元，实现净买入699亿元。截至8月，共有2114家境外机构投资者进入银行间债券市场，较去年末增长214家。当月，境外机构投资者共达成交易6241亿元，交易量环比增长43%，同比增长63%，占同期现券市场总成交量的3%。以上数据显示8月进入中国债券市场的境外投资者队伍继续壮大，境外投资者加仓中国债券的势头没有发生方向性变化。虽然8月份人民币兑美元汇率大幅下跌，但是市场上

并不存在强烈的人民币贬值预期，同时国债券利差优势十分明显。当人民币汇率风险释放后，外资买入的意愿更强了。

事实上，当前中国债市的开放已经步入快车道，过去几年外资在中国国债中的占比从2.3%，目前已经提高到7.6%。但是与全球成熟市场相比，这个比重仍然只有其二分之一到三分之一的水平。外资在信用债、地方债中的占比更是可以忽略不计。这意味着境外机构在未来会更大程度地进入中国市场。预计外资下一步进入中国市场，第一个重点会是地方债，第二个则是还未成形的高收益市场(主要是低资质、低评级等债券)。

外资选择进到中国债券市场，原因是当前全球主要的金融市场中，中国的债券收益率目前相对水平还比较高，十年期国债收益率还是在3%以上。全球其他主要发达经济体方面，随着美联储降息，利率都在很低水平基础上继续下滑。部分国家例如日本，国债收益率甚至为负值。因此，中国债市相对收益率优势很可能会保持一段时间。除了高收益以外，中国宏观经济过去20年保持了比较稳定的状态也是原因之一。

不过，中国的债市与欧美国家相比相对复杂。首先，国内债市主要由银行间和交易所市场构成，两个市场无论是债券品种、投资人，还是托管结算都有不同，存在许多的差异。同时，中国债市还处于一个持续演变的过程。中国的债市违约率目前不是很高，违约回收率在这次违约高峰中表现的很低。且中国债市、汇市的衍生工具等品种还不够丰富，外资投资的空间有限。更重要的是，境外投资者来到中国

的市场，还需要注意文化差异问题。因此，随着人民币汇率的波动，以及它的市场化进展，境外投资者必须密切跟踪中国债市政策的走向。

外资为何青睐中国市场?主要因为在目前发达经济体货币政策转向宽松的背景下，中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家，人民币资产的估值仍然偏低，稳定性相对其他货币更强，中国有望成为全球资金市场的洼地。同时，外资投入人民币资产并不完全由市场因素驱动。中国资本市场持续扩大开放，制度红利不断释放，也在近年来吸引外资投资过程中扮演了重要角色。此外，由于美联储未来政策的不确定性，全球市场的“去美元化”潮流正在兴起，也使得部分境外投资者把眼光转向中国市场。中国市场很可能在未来成为资本市场的主要角逐之地。