立足中小险企 服务中小企业
——访合源资本管理有限公司总经理贾彦龙 发布时间：2019-12-12 09:43:52 作者： 来源：中国银行保险报网
□实习记者 于文哲
2014年8月，保险业新“国十条”出台，鼓励险资设立私募基金服务实体经济。同年12月底，合源资本管理有限公司（以下简称“合源资本”）以“立足中小保险公司，创新保险资金运用方式，服务中小微企业”的定位在多家申请者中脱颖而出，成为获得原保监会批准设立的第一家保险系私募股权投资管理机构。2015年3月，合源资本在京拿到工商注册执照正式开业，此后陆续完成在中国基金业协会和中国保险资产管理业协会的双备案。
2015年6月，合源资本发行了第一只基金——合源融微私募股权基金，LP（有限合伙人，即投资者）为8家保险机构，投资项目13个，现在大部分在准备上市或被上市公司收购。
合源资本管理有限公司总经理贾彦龙表示：“我们希望发挥在保险资金服务实体经济中的桥梁和纽带作用。由于监管规定或自身能力不足，部分中小保险公司还不能直接进行股权投资，借力于我们这样的专业投资团队，可以通过间接投资，获得更多的股权投资机会。”
私募股权是险资重要投向
谈到创立合源资本的初心，贾彦龙直言，从国外经验来看，私募股权投资应该是险资投资的重要方向，政策的放开为险资深化参与私募股权投资带来了好的发展机会。而选择连接中小微企业和中小保险公司的投资战略，是因为二者一直是整个经济金融体系里的痛点，前者面临融资难问题，需要资金，后者有资金和投资意愿，但股权投资能力不足，合源资本希望作为业内专业机构在两者中间建立桥梁，满足双方需求。
正因如此，与市场上其他私募股权投资机构甚至同为保险系的私募机构比，合源资本在许多方面有自身鲜明的特色。在股东构成上，合源资本的股东以中小保险公司为主，而非单一服务于一家股东，具体来看，大股东光大永明资管占股30%，包括东吴人寿在内的5家保险公司各持股10%，员工持股平台占股20%；在团队构成上，40多人的团队中，2/3为投资团队，其中半数是保险资管出身，另有具备投行、私募基金管理丰富经验的专业人员。这样专业化的人员构成与市场化的激励机制为合源资本带来了经营优势；在投资策略上，合源资本站在险资角度，满足中小保险公司对中小微企业的股权配置需求。
贾彦龙介绍道：“我们的业务方向大致分为两类，一类是跟保险主业有一定互动的行业，比如医疗养老、保险科技，它们能和保险主业，比如承保业务形成协同效应；另一类是能带来现金流，满足保险财务投资需求的项目，因为保险资金是负债而来，很强调到当期收益，也很重视安全性。”
对于能与保险形成互动的企业，合源资本除了对其投资，也会为其赋能保险、金融方面的资源，一个典型的例子就是云康健康，合源资本为其对接了一家小型保险公司的寿险、健康险客户，它反过来帮保险公司实现了一定规模的保险销售，真正实现了中小保险公司与中小微企业的携手共赢。
强监管下的谨慎探索
在支持中小微企业这端，合源资本能提供资本、赋能资源，而在服务中小保险公司这端，合源资本作为保险系私募基金与业外私募基金比有明显优势。“第一，我们熟悉保险公司，有相应人脉资源；第二，我们熟悉险资在股权投资方面的业务规则；第三，我们熟悉险资对于股权投资的偏好和需求；第四，我们将险资进行细分，可以更有针对性地向各类保险公司对接项目。比如，财险公司和寿险公司在股权投资配置上的策略可能就是不一样的，寿险偏长期，财险偏短期，中型和小型、中资和中外合资的保险公司都有各自的情况。”贾彦龙具体解释道，“我们的市场部门平时会定期跟踪这些保险公司，了解它们的股权配置战略和需求，据此设立合适的基金。”
保险私募基金比普通私募基金面临更严格的监管合规要求，首先要满足证监系统的基本要求，在此基础上还要满足银保监系统的特殊要求，包括保险资金出资比例、投资方向的具体规定，还包括财务信息披露和接受双向监管。
在强监管下，合源资本用合规、纪律和责任强化自身规范性，紧跟监管导向，受到保险投资人的信任，截至目前为止，累计吸引了26家险资LP。
私募股权投资是高收益、高风险的行业，而险资有求稳的天然属性，因此在进行私募股权投资时大致有两类投资策略，一类是在其他大类资产配置上已经能够取得较好收益的前提下，在高收益、高风险领域做一点小的配置，这样即便亏损也不影响大局；还有一类是大比例配置有现金流、安全性高的资产，此时追求的不是高收益而是确定收益。
具体行业来看，险资偏好医养、消费和技术这几类，谨慎投资于影视、文化、传媒这些与自身投资能力不符、与保险主业无协同关系的领域。
寒冬中的蓄势待发
与二级市场比，投资周期较长的私募股权投资对宏观因子波动不甚敏感，但依然受宏观环境影响。据贾彦龙判断，今年已然是市场寒冬的一年，明年经济增速继续放缓几乎是确定的局面。此外，明年可能是还债高峰，市场上可能还会出现一定信用风险，整体投资环境压力颇大。
在这样的形势下，未来，合源资本将关注于以下领域的投资机会：
一是并购类企业，或将围绕部分产业的优质公司发行并购基金，因为有产业依托，公司业务能得到资源注入，经营状况相对稳定，退出路径也是确定的。
二是国企混改，因为混改企业的市场地位、市场占有率可能相对稳定，从而经营业绩稳定，有较好分红。
三是不良资产，市场资金已经投资了一些这样的基金，历史业绩不错，因此值得关注研究。
贾彦龙表示，合源资本会专注于企业基本面研究，以收入、利润、行业地位、技术、核心竞争力、团队这些因素来判断是否是好的企业，进而争取好的估值，好项目和好企业差别就在估值，估值便宜才是好的项目。
合源资本今年没有发行新基金，而是选择积极地储备项目，等待更恰当的投资时机。“在市场调整的过程中，大家都不希望以高估值去拿项目，所以在风险调整可能没有到位的时候，谨慎比冒进是一个更好的选择。”贾彦龙说道。
□实习记者 于文哲
2014年8月，保险业新“国十条”出台，鼓励险资设立私募基金服务实体经济。同年12月底，合源资本管理有限公司（以下简称“合源资本”）以“立足中小保险公司，创新保险资金运用方式，服务中小微企业”的定位在多家申请者中脱颖而出，成为获得原保监会批准设立的第一家保险系私募股权投资管理机构。2015年3月，合源资本在京拿到工商注册执照正式开业，此后陆续完成在中国基金业协会和中国保险资产管理业协会的双备案。
2015年6月，合源资本发行了第一只基金——合源融微私募股权基金，LP（有限合伙人，即投资者）为8家保险机构，投资项目13个，现在大部分在准备上市或被上市公司收购。
合源资本管理有限公司总经理贾彦龙表示：“我们希望发挥在保险资金服务实体经济中的桥梁和纽带作用。由于监管规定或自身能力不足，部分中小保险公司还不能直接进行股权投资，借力于我们这样的专业投资团队，可以通过间接投资，获得更多的股权投资机会。”
私募股权是险资重要投向
谈到创立合源资本的初心，贾彦龙直言，从国外经验来看，私募股权投资应该是险资投资的重要方向，政策的放开为险资深化参与私募股权投资带来了好的发展机会。而选择连接中小微企业和中小保险公司的投资战略，是因为二者一直是整个经济金融体系里的痛点，前者面临融资难问题，需要资金，后者有资金和投资意愿，但股权投资能力不足，合源资本希望作为业内专业机构在两者中间建立桥梁，满足双方需求。
正因如此，与市场上其他私募股权投资机构甚至同为保险系的私募机构比，合源资本在许多方面有自身鲜明的特色。在股东构成上，合源资本的股东以中小保险公司为主，而非单一服务于一家股东，具体来看，大股东光大永明资管占股30%，包括东吴人寿在内的5家保险公司各持股10%，员工持股平台占股20%；在团队构成上，40多人的团队中，2/3为投资团队，其中半数是保险资管出身，另有具备投行、私募基金管理丰富经验的专业人员。这样专业化的人员构成与市场化的激励机制为合源资本带来了经营优势；在投资策略上，合源资本站在险资角度，满足中小保险公司对中小微企业的股权配置需求。
贾彦龙介绍道：“我们的业务方向大致分为两类，一类是跟保险主业有一定互动的行业，比如医疗养老、保险科技，它们能和保险主业，比如承保业务形成协同效应；另一类是能带来现金流，满足保险财务投资需求的项目，因为保险资金是负债而来，很强调到当期收益，也很重视安全性。”
对于能与保险形成互动的企业，合源资本除了对其投资，也会为其赋能保险、金融方面的资源，一个典型的例子就是云康健康，合源资本为其对接了一家小型保险公司的寿险、健康险客户，它反过来帮保险公司实现了一定规模的保险销售，真正实现了中小保险公司与中小微企业的携手共赢。
强监管下的谨慎探索
在支持中小微企业这端，合源资本能提供资本、赋能资源，而在服务中小保险公司这端，合源资本作为保险系私募基金与业外私募基金比有明显优势。“第一，我们熟悉保险公司，有相应人脉资源；第二，我们熟悉险资在股权投资方面的业务规则；第三，我们熟悉险资对于股权投资的偏好和需求；第四，我们将险资进行细分，可以更有针对性地向各类保险公司对接项目。比如，财险公司和寿险公司在股权投资配置上的策略可能就是不一样的，寿险偏长期，财险偏短期，中型和小型、中资和中外合资的保险公司都有各自的情况。”贾彦龙具体解释道，“我们的市场部门平时会定期跟踪这些保险公司，了解它们的股权配置战略和需求，据此设立合适的基金。”
保险私募基金比普通私募基金面临更严格的监管合规要求，首先要满足证监系统的基本要求，在此基础上还要满足银保监系统的特殊要求，包括保险资金出资比例、投资方向的具体规定，还包括财务信息披露和接受双向监管。
在强监管下，合源资本用合规、纪律和责任强化自身规范性，紧跟监管导向，受到保险投资人的信任，截至目前为止，累计吸引了26家险资LP。
私募股权投资是高收益、高风险的行业，而险资有求稳的天然属性，因此在进行私募股权投资时大致有两类投资策略，一类是在其他大类资产配置上已经能够取得较好收益的前提下，在高收益、高风险领域做一点小的配置，这样即便亏损也不影响大局；还有一类是大比例配置有现金流、安全性高的资产，此时追求的不是高收益而是确定收益。
具体行业来看，险资偏好医养、消费和技术这几类，谨慎投资于影视、文化、传媒这些与自身投资能力不符、与保险主业无协同关系的领域。
寒冬中的蓄势待发
与二级市场比，投资周期较长的私募股权投资对宏观因子波动不甚敏感，但依然受宏观环境影响。据贾彦龙判断，今年已然是市场寒冬的一年，明年经济增速继续放缓几乎是确定的局面。此外，明年可能是还债高峰，市场上可能还会出现一定信用风险，整体投资环境压力颇大。
在这样的形势下，未来，合源资本将关注于以下领域的投资机会：
一是并购类企业，或将围绕部分产业的优质公司发行并购基金，因为有产业依托，公司业务能得到资源注入，经营状况相对稳定，退出路径也是确定的。
二是国企混改，因为混改企业的市场地位、市场占有率可能相对稳定，从而经营业绩稳定，有较好分红。
三是不良资产，市场资金已经投资了一些这样的基金，历史业绩不错，因此值得关注研究。
贾彦龙表示，合源资本会专注于企业基本面研究，以收入、利润、行业地位、技术、核心竞争力、团队这些因素来判断是否是好的企业，进而争取好的估值，好项目和好企业差别就在估值，估值便宜才是好的项目。
合源资本今年没有发行新基金，而是选择积极地储备项目，等待更恰当的投资时机。“在市场调整的过程中，大家都不希望以高估值去拿项目，所以在风险调整可能没有到位的时候，谨慎比冒进是一个更好的选择。”贾彦龙说道。
