尹江鳌：“三换三稳”，服务实体经济
发布时间：2019-12-14 23:39:56 作者： 来源：新华社
近日，由瞭望智库、财经国家周刊主办的“第四届(2019)中国新金融高峰论坛”在北京国际饭店成功召开。来自中国人民银行、中央网信办、中国银保监会、国务院发展研究中心、国务院参事室、中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券投资基金业协会、国家金融与发展实验室等部门和机构，以及山东青岛市、湖北宜昌市等地方代表齐聚一堂，围绕“金融业不忘初心”“新消费、新零售的变量与变局”“求解数据治理与数字化转型”三大议题分享有识之见。瞭望周刊社总编辑、党委书记冯瑛冰代表主办方发表致辞。
中国银保监会财产保险监管部副主任、全国金融青联委员尹江鳌在论坛中发表了主题演讲，以下是演讲实录：
各位领导、各位来宾：
上午好！习近平总书记强调，为实体经济服务是金融的天职。围绕“金融业不忘初心”这一主题，谈谈个人看法，不代表所在单位部门。总体是三句话，即“三换三稳”。
第一句话，宏观上以时间换空间，通过逆周期政策稳增长。当前我国经济下行压力加大，市场上对于逆周期政策有一些不同看法。我感觉，各国经济增长潜力和宏观政策不能简单套用，比如，从人均GDP这一指标看，1975年美国是日本的1.7倍，到1995年日本是美国的1.5倍，到2015年美国又是日本的1.6倍。发达国家差异都这么大，因此不能不考虑发展阶段和技术革命的影响，简单套用他国指标去分析经济增长潜力和进行宏观决策。基于两方面原因，在经济下行背景下，我国更需要灵活运用逆周期政策，稳定合理增速，为保持科技创新势头和高质量发展争取时间。
一方面，我国实体经济周期性强于美国。2018年我国一、二、三产业占比为7：40：53，而美国为1：18：81。我国第二产业增加值5.5万亿美元，是美国的1.5倍；其中发电量6.8万亿度，是美国的1.6倍。所以，在经济收缩期，我国感受到的压力比美国更明显。另一方面，我国金融政策外溢性弱于美国。虽然我国GDP已达13.9万亿美元，相当于美国的68%，实际上由于我国GDP低估，这个比例可能更高。但在全球支付和外汇储备中，美元分别占40%和62%，人民币分别只占约2%和1%。由于美元的霸权地位，美国的货币政策对全球资源配置有着巨大影响力，美国的经济金融风险可向全球转嫁，而我国的经济金融风险往往难以外溢，基本上只能内部消化吸收。
第二句话，中观上以股权换债权，通过调分子分母稳杠杆。由于历史原因，我国金融体系以提供债务融资的银行业为主导，金融风险不容易分散。而债务融资就是杠杆，其本质是有息债务，杠杆越高，经济运行负担越重。目前，我国宏观杠杆率为250%左右，杠杆过高需要时间消化，降杠杆首先是要稳杠杆。当前，市场上对杠杆到底是多少、如何去杠杆也有很多看法。我感觉，怎么稳杠杆，也是两个方面，都与股权有关：
一方面是控分子。在我国220万亿元社融存量和今年19.4万亿元社融增量中，直接融资占比分别仅为13.7%和15.1%，在全球主要国家中最低，不少发达国家这一占比达80%以上。因此，应当着力改革金融体系结构，建设强大的资本市场和保险市场，为股权等直接融资提供巨大的源头活水，从分子的结构上防范高杠杆。比如，保险公司具有“资本转化器”功能，可以将负债端的闲散资金转化为资产端的稳定资本，是资本市场的重要建设者。是否可以考虑以国家平台注资、引进社会资金等方式，支持保险公司和证券公司增加资本实力，建设一批世界级的企业。另一方面是强分母。除了做大经济总量这一分母降宏观杠杆之外，对于非金融企业而言，通过股权融资增强资本实力，自然也就降低了自身杠杆。可以考虑以科创板为契机，建设多元化资本市场，支持实体企业发展。比如，是否可以考虑对上市公司小额股权再融资设置快捷审批通道，或允许符合条件的头部股权投资公司上市融资。
第三句话，微观上以长期换短期，通过建长效机制稳融资。融资难、融资贵的背后是融资不稳，不可预期的放贷抽贷，好企业都容易被搞垮。所以，稳融资的长效机制很关键。美国的资本市场和保险市场非常发达，我国短期内达不到这个水平，银行主导的金融体系一下子也改不了，金融供给侧结构性改革需要一个过程。在“远水解不了近渴”的情况下，短期内怎么办？我感觉从两个方面着手：
一方面，通过长期合作缓解融资难。德国、日本同样是银行业比较发达，他们这方面有一些经验。可借鉴德国、日本的银行业与实体企业长期稳定合作的做法，支持银行机构与实体企业深度合作，通过信用替代抵押，推进融资便利，鼓励中长期贷款，改变短贷长投，降低成本。另一方面，通过整治乱象缓解融资贵。前些年的伪金融创新，是短期行为，造成了“利率双轨制”怪象，推升了实体企业融资成本。要继续推动金融机构和金融业务回归本源，规范表外业务和通道业务，推进新一轮高水平对外开放，逐步降低社会融资中的不合理成本。
以上是我的发言，不当之处，请各位批评指正，谢谢！
近日，由瞭望智库、财经国家周刊主办的“第四届(2019)中国新金融高峰论坛”在北京国际饭店成功召开。来自中国人民银行、中央网信办、中国银保监会、国务院发展研究中心、国务院参事室、中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券投资基金业协会、国家金融与发展实验室等部门和机构，以及山东青岛市、湖北宜昌市等地方代表齐聚一堂，围绕“金融业不忘初心”“新消费、新零售的变量与变局”“求解数据治理与数字化转型”三大议题分享有识之见。瞭望周刊社总编辑、党委书记冯瑛冰代表主办方发表致辞。
中国银保监会财产保险监管部副主任、全国金融青联委员尹江鳌在论坛中发表了主题演讲，以下是演讲实录：
各位领导、各位来宾：
上午好！习近平总书记强调，为实体经济服务是金融的天职。围绕“金融业不忘初心”这一主题，谈谈个人看法，不代表所在单位部门。总体是三句话，即“三换三稳”。
第一句话，宏观上以时间换空间，通过逆周期政策稳增长。当前我国经济下行压力加大，市场上对于逆周期政策有一些不同看法。我感觉，各国经济增长潜力和宏观政策不能简单套用，比如，从人均GDP这一指标看，1975年美国是日本的1.7倍，到1995年日本是美国的1.5倍，到2015年美国又是日本的1.6倍。发达国家差异都这么大，因此不能不考虑发展阶段和技术革命的影响，简单套用他国指标去分析经济增长潜力和进行宏观决策。基于两方面原因，在经济下行背景下，我国更需要灵活运用逆周期政策，稳定合理增速，为保持科技创新势头和高质量发展争取时间。
一方面，我国实体经济周期性强于美国。2018年我国一、二、三产业占比为7：40：53，而美国为1：18：81。我国第二产业增加值5.5万亿美元，是美国的1.5倍；其中发电量6.8万亿度，是美国的1.6倍。所以，在经济收缩期，我国感受到的压力比美国更明显。另一方面，我国金融政策外溢性弱于美国。虽然我国GDP已达13.9万亿美元，相当于美国的68%，实际上由于我国GDP低估，这个比例可能更高。但在全球支付和外汇储备中，美元分别占40%和62%，人民币分别只占约2%和1%。由于美元的霸权地位，美国的货币政策对全球资源配置有着巨大影响力，美国的经济金融风险可向全球转嫁，而我国的经济金融风险往往难以外溢，基本上只能内部消化吸收。
第二句话，中观上以股权换债权，通过调分子分母稳杠杆。由于历史原因，我国金融体系以提供债务融资的银行业为主导，金融风险不容易分散。而债务融资就是杠杆，其本质是有息债务，杠杆越高，经济运行负担越重。目前，我国宏观杠杆率为250%左右，杠杆过高需要时间消化，降杠杆首先是要稳杠杆。当前，市场上对杠杆到底是多少、如何去杠杆也有很多看法。我感觉，怎么稳杠杆，也是两个方面，都与股权有关：
一方面是控分子。在我国220万亿元社融存量和今年19.4万亿元社融增量中，直接融资占比分别仅为13.7%和15.1%，在全球主要国家中最低，不少发达国家这一占比达80%以上。因此，应当着力改革金融体系结构，建设强大的资本市场和保险市场，为股权等直接融资提供巨大的源头活水，从分子的结构上防范高杠杆。比如，保险公司具有“资本转化器”功能，可以将负债端的闲散资金转化为资产端的稳定资本，是资本市场的重要建设者。是否可以考虑以国家平台注资、引进社会资金等方式，支持保险公司和证券公司增加资本实力，建设一批世界级的企业。另一方面是强分母。除了做大经济总量这一分母降宏观杠杆之外，对于非金融企业而言，通过股权融资增强资本实力，自然也就降低了自身杠杆。可以考虑以科创板为契机，建设多元化资本市场，支持实体企业发展。比如，是否可以考虑对上市公司小额股权再融资设置快捷审批通道，或允许符合条件的头部股权投资公司上市融资。
第三句话，微观上以长期换短期，通过建长效机制稳融资。融资难、融资贵的背后是融资不稳，不可预期的放贷抽贷，好企业都容易被搞垮。所以，稳融资的长效机制很关键。美国的资本市场和保险市场非常发达，我国短期内达不到这个水平，银行主导的金融体系一下子也改不了，金融供给侧结构性改革需要一个过程。在“远水解不了近渴”的情况下，短期内怎么办？我感觉从两个方面着手：
一方面，通过长期合作缓解融资难。德国、日本同样是银行业比较发达，他们这方面有一些经验。可借鉴德国、日本的银行业与实体企业长期稳定合作的做法，支持银行机构与实体企业深度合作，通过信用替代抵押，推进融资便利，鼓励中长期贷款，改变短贷长投，降低成本。另一方面，通过整治乱象缓解融资贵。前些年的伪金融创新，是短期行为，造成了“利率双轨制”怪象，推升了实体企业融资成本。要继续推动金融机构和金融业务回归本源，规范表外业务和通道业务，推进新一轮高水平对外开放，逐步降低社会融资中的不合理成本。
以上是我的发言，不当之处，请各位批评指正，谢谢！
