点石成金日本脆增 欧洲踟蹰
——年度国际宏观经济回顾与展望之三 发布时间：2020-02-24 11:10:34 作者： 来源：中国银行保险报网
□瑞麒麟
日本：新冠疫情阻碍经济复苏
2012年之后，安倍经济政策的货币宽松、财政刺激和结构改革三箭齐发，日本经济得到了显著的改善。虽然通胀的控制程度没有达到日本央行的预期，但通缩得到了有效扼制，商业投资占GDP的比例达到1994年来新高，同时失业率创下了数十年来的新低。
2019年一季度以来，尽管日本经济受中美贸易摩擦的影响有所放缓，但前三季度实际GDP增速仍达到年化2.1%，在发达国家中十分亮眼。然而，第四季度日本政府为降低债务-GDP比例，将消费税率从8%提升至10%，在过去十年来实际家庭收入增速仅为2.6%的背景下，这显然是非常严重的政策失误，直接导致四季度家庭消费和GDP分别下跌(环比折年率)11.5%和6.3%。
消费税上调对家庭消费的冲击已有前车之鉴。1997年日本将消费税税率由3%升至5%，2014年将税率由5%上调至8%，相应的家庭消费分别下跌了9.5%和18.1%。
笔者认为，日本政府上调税率的逻辑是有瑕疵的。首先，增税没有必要性。尽管日本债务-GDP比例高达240%，但其利息支出仅占GDP的0.26%，是G7成员国中最低的。其次，高税率未必能创造健康的财政结构。由于中低收入家庭的必须性支出占收入比例较高，高消费税对于这一类家庭而言称得上是比较沉重的打击，因此政府反而需要增加财政支出以补助这些家庭。数据显示，2014年消费税上调后，债务-GDP比率增速只是放缓但并未停止增长。
展望2020年，由于日本极有可能陷入技术性衰退(即连续两个季度GDP负增长)，分析师们共识十分悲观。首先，与2014年的情况类似，现在日本经济增长已经十分脆弱，并且需要时间从消费冲击中恢复;其次，新冠疫情的爆发使日本面临极大的考验。中国是全球第二大经济体，而且是全球供应链上最重要的一环，已成为日本最大的贸易伙伴，疫情的爆发可能对日本的出口依赖型经济造成严重威胁。另外，中国游客贡献了日本旅游业收入的37%。这直接导致日本旅游业的萎缩。2020年的日本经济取决于两个因素：在疫情得到控制后的经济复苏程度，以及安倍政府能否及时出台经济刺激政策。
欧洲：贸易摩擦及动荡政局拖累2019
2019年前三个季度，欧元区经济平均每季度增速仅有0.33%，而第四季度增速骤降至0.1%，为2013年以来新低。回顾2019年，中美贸易摩擦对欧元区最大经济体德国的出口依赖型经济造成了沉重打击，而法国的罢工和意大利的动荡政局也将欧元区第二大和第三大经济体拖入衰退的泥潭。具有讽刺意味的是，欧元区曾经的困难国家，特别是西班牙、葡萄牙和希腊反而咸鱼翻身，其经济增速在2019年处于领先地位。
过去十年间，欧元区经济脆弱的一个重要原因在于，前欧洲央行主席特里谢在2011年开始实施的极不成熟的加息政策，导致欧元区进入金融危机后的第二次经济衰退。笔者认为，那也是次贷危机之后最为严重的货币政策方面的失误。欧元区为此付出了惨痛代价。之后继任者马里奥·德拉吉逆转了政策方向，实施了超宽松货币政策，这一政策有效地抵挡了持续衰退的威胁。然而，由于欧元区成员国各自决定各国的税收和支出政策，欧元区是一个没用统一财政的货币联盟，如同只靠单边引擎飞行的飞机。经过了多轮的量化宽松、甚至负利率政策，现在这些手段对刺激需求似乎已经失去了作用。
行业分析师们曾希望，欧元区总体经济在2020年上半年逐步复苏，并在下半年加速增长。但新冠疫情的爆发可能令局势突变。中国是欧元区第二大贸易伙伴，仅次于美国。目前还无法预计新冠疫情对欧元区国家的可能影响。以德国为例，德国对中国净出口占其GDP的2.8%，考虑到德国经济停滞的现状，全球贸易链条的任何断裂都可能令德国陷入衰退。
展望2020年，欧洲央行可以继续在现有货币政策上发力，但其有效性存疑。欧元区成员国真正的自救方案在于实施数额可观的财政支出方案，但是在没有形成统一财政的情况下，各成员国无法协调一致，实施有效的财政刺激政策——除非在全欧元区存在一致的政策意向。很不幸，欧元区北方债权国与其它债务国的内部争端难以调和——债权国认为其它成员国只会花钱而毫无责任感，对扩张支出的号召十分反感。可悲的是，预期2020年第一季度的贸易萎缩对德国等出口国造成的打击远大于其他成员国。目前这些依赖外贸的债权国的最佳宏观策略选择，是在2020年用扩张政府支出来缓冲不可避免的外来冲击，但它们是否会这么做?仍是一个大问号。
解铃还须系铃人，欧元区缺乏统一的财政政策归根结底是一个政治问题，这只能通过欧元区的政治领袖们去解决。
(本文作者瑞麒麟是任职于美国大型金融机构的高级财经分析师，点石金融科技提供翻译)
相关链接：
2020年美国经济将走向何方——年度国际宏观经济回顾与展望之二
□瑞麒麟
日本：新冠疫情阻碍经济复苏
2012年之后，安倍经济政策的货币宽松、财政刺激和结构改革三箭齐发，日本经济得到了显著的改善。虽然通胀的控制程度没有达到日本央行的预期，但通缩得到了有效扼制，商业投资占GDP的比例达到1994年来新高，同时失业率创下了数十年来的新低。
2019年一季度以来，尽管日本经济受中美贸易摩擦的影响有所放缓，但前三季度实际GDP增速仍达到年化2.1%，在发达国家中十分亮眼。然而，第四季度日本政府为降低债务-GDP比例，将消费税率从8%提升至10%，在过去十年来实际家庭收入增速仅为2.6%的背景下，这显然是非常严重的政策失误，直接导致四季度家庭消费和GDP分别下跌(环比折年率)11.5%和6.3%。
消费税上调对家庭消费的冲击已有前车之鉴。1997年日本将消费税税率由3%升至5%，2014年将税率由5%上调至8%，相应的家庭消费分别下跌了9.5%和18.1%。
笔者认为，日本政府上调税率的逻辑是有瑕疵的。首先，增税没有必要性。尽管日本债务-GDP比例高达240%，但其利息支出仅占GDP的0.26%，是G7成员国中最低的。其次，高税率未必能创造健康的财政结构。由于中低收入家庭的必须性支出占收入比例较高，高消费税对于这一类家庭而言称得上是比较沉重的打击，因此政府反而需要增加财政支出以补助这些家庭。数据显示，2014年消费税上调后，债务-GDP比率增速只是放缓但并未停止增长。
展望2020年，由于日本极有可能陷入技术性衰退(即连续两个季度GDP负增长)，分析师们共识十分悲观。首先，与2014年的情况类似，现在日本经济增长已经十分脆弱，并且需要时间从消费冲击中恢复;其次，新冠疫情的爆发使日本面临极大的考验。中国是全球第二大经济体，而且是全球供应链上最重要的一环，已成为日本最大的贸易伙伴，疫情的爆发可能对日本的出口依赖型经济造成严重威胁。另外，中国游客贡献了日本旅游业收入的37%。这直接导致日本旅游业的萎缩。2020年的日本经济取决于两个因素：在疫情得到控制后的经济复苏程度，以及安倍政府能否及时出台经济刺激政策。
欧洲：贸易摩擦及动荡政局拖累2019
2019年前三个季度，欧元区经济平均每季度增速仅有0.33%，而第四季度增速骤降至0.1%，为2013年以来新低。回顾2019年，中美贸易摩擦对欧元区最大经济体德国的出口依赖型经济造成了沉重打击，而法国的罢工和意大利的动荡政局也将欧元区第二大和第三大经济体拖入衰退的泥潭。具有讽刺意味的是，欧元区曾经的困难国家，特别是西班牙、葡萄牙和希腊反而咸鱼翻身，其经济增速在2019年处于领先地位。
过去十年间，欧元区经济脆弱的一个重要原因在于，前欧洲央行主席特里谢在2011年开始实施的极不成熟的加息政策，导致欧元区进入金融危机后的第二次经济衰退。笔者认为，那也是次贷危机之后最为严重的货币政策方面的失误。欧元区为此付出了惨痛代价。之后继任者马里奥·德拉吉逆转了政策方向，实施了超宽松货币政策，这一政策有效地抵挡了持续衰退的威胁。然而，由于欧元区成员国各自决定各国的税收和支出政策，欧元区是一个没用统一财政的货币联盟，如同只靠单边引擎飞行的飞机。经过了多轮的量化宽松、甚至负利率政策，现在这些手段对刺激需求似乎已经失去了作用。
行业分析师们曾希望，欧元区总体经济在2020年上半年逐步复苏，并在下半年加速增长。但新冠疫情的爆发可能令局势突变。中国是欧元区第二大贸易伙伴，仅次于美国。目前还无法预计新冠疫情对欧元区国家的可能影响。以德国为例，德国对中国净出口占其GDP的2.8%，考虑到德国经济停滞的现状，全球贸易链条的任何断裂都可能令德国陷入衰退。
展望2020年，欧洲央行可以继续在现有货币政策上发力，但其有效性存疑。欧元区成员国真正的自救方案在于实施数额可观的财政支出方案，但是在没有形成统一财政的情况下，各成员国无法协调一致，实施有效的财政刺激政策——除非在全欧元区存在一致的政策意向。很不幸，欧元区北方债权国与其它债务国的内部争端难以调和——债权国认为其它成员国只会花钱而毫无责任感，对扩张支出的号召十分反感。可悲的是，预期2020年第一季度的贸易萎缩对德国等出口国造成的打击远大于其他成员国。目前这些依赖外贸的债权国的最佳宏观策略选择，是在2020年用扩张政府支出来缓冲不可避免的外来冲击，但它们是否会这么做?仍是一个大问号。
解铃还须系铃人，欧元区缺乏统一的财政政策归根结底是一个政治问题，这只能通过欧元区的政治领袖们去解决。
(本文作者瑞麒麟是任职于美国大型金融机构的高级财经分析师，点石金融科技提供翻译)
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