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黄金走势依旧可期

发布时间:2020-03-05 09:38:01    作者:    来源:中国银行保险报网

□王国进

2月24日至28日的一周是全球金融市场的惊魂一周。原本迭创新高的美国股市突然间跳空低开,一路狂跌。道琼斯指数一周跌去12.36%,连带全球股市遭殃。笔者以为,美股已连涨10年,从2009年年初到上周大跌前,最大涨幅已经超过3.5倍。涨得多了总归要回调一下,何况美国经济也开始显露衰退迹象,更何况还有新冠疫情的扩散作为由头?!但黄金指数居然也跟随大跌,这不仅让普通老百姓看不懂,也令众多专业人士大跌眼镜。

据报道,当地时间2月28日,美国COMEX黄金期货主力合约当日大幅下挫3.36%,从2月24日盘中最高点计算,几天累计跌幅超过6%。不是说恐慌情绪陡然上升、投资者风险偏好随之下降的时候,黄金等避险资产可以表现坚挺吗?怎么说跌就跌了?

要回答这个问题,还得从黄金的三个属性说起。大家都知道黄金具有三大属性:商品属性、货币属性及金融属性。黄金的涨跌就与这三大属性紧密相关。

从黄金的商品属性来看,黄金的用途其实不是太大,主要与首饰、工业用金、医疗有关,需求不会突然放大或缩小,因此,黄金在这一属性主导下的走势一般比较平滑。2月28日的黄金价格暴跌应该与这一属性关系不大。

从黄金的货币属性来看,在近三千年的历史时段内,黄金成为人类社会中最适宜充当货币的特殊商品。虽然1971年布雷顿森林体系解体后,美元与黄金脱钩(美国的黄金储备仍然是世界第一,且远超其他国家),但黄金的世界货币特点和与美元挂钩的特性,被保留了下来,并具有避险功能。黄金是美元的天然敌人,两者呈负相关关系。根据费雪公式,当通胀上行时,实际利率下降;当通胀下降时,实际利率上行。当利率实际为负或者货币贬值时,黄金的货币属性会得以凸显,其保值功能也因此显现。反之,当美元走强的时候黄金会走熊。2月28日,美国10年期国债利率盘中为1.213,已经跌破了2013年、2016年,2019年的重要支撑位。按说黄金应该继续上涨才是,但是因为人们担忧全球疫情可能失控,进而引起经济衰退和通货紧缩,而此时美联储并没有任何加息的表态,美股因此连续暴跌。在当今美国股市对本国经济边际影响很深的背景下,美股的连续暴跌,意味着美元的实际利率反而是在上涨的。这样一来,黄金价格的下跌也就不难理解了。

从黄金的金融属性来看,由于现在的黄金已经不作为社会货币予以实际流通,而是与股票、债券一样成为投资的备选标的之一,具备了多样化的金融表现,因此,金融市场上的任何风吹草动也会通过黄金价格的波动体现出来,并且还会被投资者无限放大。从这个角度来看,2月28日的黄金大跌至少可以找到以下几点原因:(1)落袋为安。从2019年初至2020年2月24日盘中最高点,黄金涨幅高达31.7%。今年开年以来,黄金更是快速走高,最高涨幅已达11.3%。涨幅如此可观,难免有部分投资机构或个人会有落袋的需求。(2)现金为王。美股重挫,引起市场极度恐慌。在方向不明甚至手中现金流短缺的情况下,投资者会抛售资产,持有现金。而黄金因为是特别优秀的质押品,所以在抛售中成为了优先抛售的资产。(3)寻求更高流动性。跟黄金相比,十年期美国国债券利率虽然只有1.2%稍多一点,但多少还有点票息,并且利息还能拿得到。更重要的是,美国国债规模非常巨大,流动性比黄金不知要强多少,在金融市场出现剧烈波动的时候,美国国债的优势就显得特别突出。(4)拆东墙补西墙。全球股市持续暴跌后,很多杠杆率高的投资机构或个人面临爆仓风险。为避免爆仓,这些机构或个人只好抽调资金进股市以追加保证金。在这些机构或个人的投资组合中,黄金不仅具有较好的流动性,还具有丰厚的利润,因此成为平仓的首选品种。期货黄金的下跌又导致现货黄金保证金不足引发爆仓,对冲基金通过大量抛售订单,致使金价降至某个位置,从而触发止损位,自动卖出,使金价进一步走低。如此一步步传导下去,金价必然快速走低。

根据前面的分析,2月28日黄金暴跌的主要原因在于投资者担心新冠肺炎疫情蔓延会加剧全球经济衰退,从而引发美国股市连续大跌,并进而引起的连锁反应。如果新冠肺炎疫情的蔓延有所好转,美国经济短期不会进入全面衰退,那么,美股在大幅回调后可望企稳,黄金也会大概率随之反弹。但是,因为世界卫生组织总干事谭德塞28日宣布将新冠肺炎疫情全球风险级别由此前的“高”上调为“非常高”。美联储官员布拉德也称,形势“非常不稳定”,存在发生快速转变的可能性。那么,短期来看,全球经济的悲观预期还是存在的。不过,今年是美国大选年,对股市非常在意的特朗普不太可能放任股票下跌不管。

从中长期看,如果3月份美联储降息成真,那么全球各经济体都会跟着降息,重返QE。而全球货币宽松及债务的不断增加、美元和美国实际利率的走弱、美国大选和疫情的不确定性、全球地缘政治恶化等因素仍将利好黄金,使之成为资产配置中重要的一环。正如笔者在2月27日《中国银行保险报》发表的《绕不开的负利率》一文中所指出的那样,在各国相互攀比、互不相让的情况下,负利率趋势一时还难以扭转。在此背景下,国际黄金价格上行的趋势应该还会保持一段时间。

写完这篇文章的第二天晚上,也就是美国当地时间3月3日,美联储果真宣布降息50个基点。消息一出,黄金大涨2.93%。有朋友问我,现在还可以买黄金吗?我的回答是:如果仅作为防备不时之需,什么时候买黄金都是合适的,关键看买多买少;但如果用于投资,应该在一个相对的低点进入,目前来看黄金仍处在相对较低的价位,中长期持有应该有比较大的机会。有意思的是,与黄金的大涨截然相反的是,道琼斯指数竟然大跌2.94%。对此,我的看法是:在全球负利率趋势下,能保值的东西除了黄金和少数核心资产,已经所剩不多了!美股涨了10年,还能指望它涨到哪里?此外,上周五的美股大幅反弹已经消化了降息预期,再加上投资者对新冠疫情及美国经济前景非常悲观,若不是美联储宣布降息50个基点,美股昨夜可能跌得更狠。

(作者王国进系复旦大学经济学博士,财经学者)


黄金走势依旧可期

来源:中国银行保险报网  时间:2020-03-05

□王国进

2月24日至28日的一周是全球金融市场的惊魂一周。原本迭创新高的美国股市突然间跳空低开,一路狂跌。道琼斯指数一周跌去12.36%,连带全球股市遭殃。笔者以为,美股已连涨10年,从2009年年初到上周大跌前,最大涨幅已经超过3.5倍。涨得多了总归要回调一下,何况美国经济也开始显露衰退迹象,更何况还有新冠疫情的扩散作为由头?!但黄金指数居然也跟随大跌,这不仅让普通老百姓看不懂,也令众多专业人士大跌眼镜。

据报道,当地时间2月28日,美国COMEX黄金期货主力合约当日大幅下挫3.36%,从2月24日盘中最高点计算,几天累计跌幅超过6%。不是说恐慌情绪陡然上升、投资者风险偏好随之下降的时候,黄金等避险资产可以表现坚挺吗?怎么说跌就跌了?

要回答这个问题,还得从黄金的三个属性说起。大家都知道黄金具有三大属性:商品属性、货币属性及金融属性。黄金的涨跌就与这三大属性紧密相关。

从黄金的商品属性来看,黄金的用途其实不是太大,主要与首饰、工业用金、医疗有关,需求不会突然放大或缩小,因此,黄金在这一属性主导下的走势一般比较平滑。2月28日的黄金价格暴跌应该与这一属性关系不大。

从黄金的货币属性来看,在近三千年的历史时段内,黄金成为人类社会中最适宜充当货币的特殊商品。虽然1971年布雷顿森林体系解体后,美元与黄金脱钩(美国的黄金储备仍然是世界第一,且远超其他国家),但黄金的世界货币特点和与美元挂钩的特性,被保留了下来,并具有避险功能。黄金是美元的天然敌人,两者呈负相关关系。根据费雪公式,当通胀上行时,实际利率下降;当通胀下降时,实际利率上行。当利率实际为负或者货币贬值时,黄金的货币属性会得以凸显,其保值功能也因此显现。反之,当美元走强的时候黄金会走熊。2月28日,美国10年期国债利率盘中为1.213,已经跌破了2013年、2016年,2019年的重要支撑位。按说黄金应该继续上涨才是,但是因为人们担忧全球疫情可能失控,进而引起经济衰退和通货紧缩,而此时美联储并没有任何加息的表态,美股因此连续暴跌。在当今美国股市对本国经济边际影响很深的背景下,美股的连续暴跌,意味着美元的实际利率反而是在上涨的。这样一来,黄金价格的下跌也就不难理解了。

从黄金的金融属性来看,由于现在的黄金已经不作为社会货币予以实际流通,而是与股票、债券一样成为投资的备选标的之一,具备了多样化的金融表现,因此,金融市场上的任何风吹草动也会通过黄金价格的波动体现出来,并且还会被投资者无限放大。从这个角度来看,2月28日的黄金大跌至少可以找到以下几点原因:(1)落袋为安。从2019年初至2020年2月24日盘中最高点,黄金涨幅高达31.7%。今年开年以来,黄金更是快速走高,最高涨幅已达11.3%。涨幅如此可观,难免有部分投资机构或个人会有落袋的需求。(2)现金为王。美股重挫,引起市场极度恐慌。在方向不明甚至手中现金流短缺的情况下,投资者会抛售资产,持有现金。而黄金因为是特别优秀的质押品,所以在抛售中成为了优先抛售的资产。(3)寻求更高流动性。跟黄金相比,十年期美国国债券利率虽然只有1.2%稍多一点,但多少还有点票息,并且利息还能拿得到。更重要的是,美国国债规模非常巨大,流动性比黄金不知要强多少,在金融市场出现剧烈波动的时候,美国国债的优势就显得特别突出。(4)拆东墙补西墙。全球股市持续暴跌后,很多杠杆率高的投资机构或个人面临爆仓风险。为避免爆仓,这些机构或个人只好抽调资金进股市以追加保证金。在这些机构或个人的投资组合中,黄金不仅具有较好的流动性,还具有丰厚的利润,因此成为平仓的首选品种。期货黄金的下跌又导致现货黄金保证金不足引发爆仓,对冲基金通过大量抛售订单,致使金价降至某个位置,从而触发止损位,自动卖出,使金价进一步走低。如此一步步传导下去,金价必然快速走低。

根据前面的分析,2月28日黄金暴跌的主要原因在于投资者担心新冠肺炎疫情蔓延会加剧全球经济衰退,从而引发美国股市连续大跌,并进而引起的连锁反应。如果新冠肺炎疫情的蔓延有所好转,美国经济短期不会进入全面衰退,那么,美股在大幅回调后可望企稳,黄金也会大概率随之反弹。但是,因为世界卫生组织总干事谭德塞28日宣布将新冠肺炎疫情全球风险级别由此前的“高”上调为“非常高”。美联储官员布拉德也称,形势“非常不稳定”,存在发生快速转变的可能性。那么,短期来看,全球经济的悲观预期还是存在的。不过,今年是美国大选年,对股市非常在意的特朗普不太可能放任股票下跌不管。

从中长期看,如果3月份美联储降息成真,那么全球各经济体都会跟着降息,重返QE。而全球货币宽松及债务的不断增加、美元和美国实际利率的走弱、美国大选和疫情的不确定性、全球地缘政治恶化等因素仍将利好黄金,使之成为资产配置中重要的一环。正如笔者在2月27日《中国银行保险报》发表的《绕不开的负利率》一文中所指出的那样,在各国相互攀比、互不相让的情况下,负利率趋势一时还难以扭转。在此背景下,国际黄金价格上行的趋势应该还会保持一段时间。

写完这篇文章的第二天晚上,也就是美国当地时间3月3日,美联储果真宣布降息50个基点。消息一出,黄金大涨2.93%。有朋友问我,现在还可以买黄金吗?我的回答是:如果仅作为防备不时之需,什么时候买黄金都是合适的,关键看买多买少;但如果用于投资,应该在一个相对的低点进入,目前来看黄金仍处在相对较低的价位,中长期持有应该有比较大的机会。有意思的是,与黄金的大涨截然相反的是,道琼斯指数竟然大跌2.94%。对此,我的看法是:在全球负利率趋势下,能保值的东西除了黄金和少数核心资产,已经所剩不多了!美股涨了10年,还能指望它涨到哪里?此外,上周五的美股大幅反弹已经消化了降息预期,再加上投资者对新冠疫情及美国经济前景非常悲观,若不是美联储宣布降息50个基点,美股昨夜可能跌得更狠。

(作者王国进系复旦大学经济学博士,财经学者)

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