欧美成为核心疫区 全球衰退急需政策力挽狂澜 | 每周市场综述
发布时间：2020-03-30 07:26:47 作者： 来源：中国银行保险报网
中国市场
要闻与宏观数据
国家统计局公布，中国1-2月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降38.3%。
央行货币政策委员会召开一季度例会认为，新冠肺炎疫情对我国经济冲击总体可控、经济增长保持韧性，长期向好的基本面没有改变；要创新和完善宏观调控，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。
公开市场
公开市场上周仅进行了央行互换票据操作，无资金投放与回笼。
资金市场
市场资金面继续保持宽松状态，隔夜利率3月23日至26日均维持在0.8%左右，27日上行至1%以上。3月27日，DR001和DR007加权平均利率分别为1.1048%和1.6789%，较3月20日分别上行31.6bp和11.29bp；1月期和3月期Shibor利率分别为1.857%和1.966%，较3月20日分别下行13.6bp和12.1bp。
债券市场
在资金面宽松和风险资产走势不佳的双重影响下，债市情绪乐观，叠加周中央行下调存款利率的传闻，催化市场收益率下行，全周市场涨势明显。
国债期货各期限主力合约周线盘整后继续走强， 2年期、5年期和10年期主力合约分别上涨0.3311%、0.5164%和0.7191%。
长期利率债主力交易品种下行6-7bp，新券下行幅度大于老券，10年国开活跃券下行至3%以下。与3月20日相比，3月27日10年国债活跃券190015和190006估值中枢分别下行7.28bp、5.98bp，10年国开活跃券200205和190215估值中枢分别下行6bp和3.49bp。
国际市场
随着美国和欧元区新冠肺炎确诊病例总数超过亚洲国家并以每3天翻倍的速度增长，欧美国家成为新冠肺炎核心疫区。
经济后果
宏观经济上，全球已经陷入快速且严重的衰退。如前几期所述，此次危机是一次独特的“黑天鹅”冲击，由于宏观供给和需求同时塌缩，相当于经济突然刹车。本次危机带来的损失很有可能比2008年金融危机严重得多，并且已经在就业和经济活动等高频数据中显露苗头。美国方面，超过300万人申请失业保险，创历史纪录，比12个月移动平均值高出10倍。在欧洲，德国经济研究所公布的就业指标跌至10年来低点。美国、欧元区、英国和中国的ISH-Markit采购经理人指数（PMI）均跌至25-40的区间，远低于荣枯线。这次危机的持续时间和严重程度取决于政策应对的有效性和时效性。
政策应对
公共卫生——尽管实施了不同程度的出行限制措施，快速增长的病例数仍在威胁医疗系统承受能力。医疗设备和防护用品短缺的消息被广泛报道。美国和欧元区的疫情可能还需要几周才能见顶。
货币政策——作为非政治独立机构，各国央行成为最快对信贷和外汇市场流动性紧缺作出响应的机构。欧洲央行解除了很多自己设定的规则，以便在推行新的量化宽松计划时，能够更多地救助意大利、西班牙等受灾最为严重的国家。
美联储推出了大范围的宽松计划，涵盖信贷市场几乎所有问题。截至目前，美联储购买了1万亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券（MBS），对商业银行开展了500亿美元的贴现窗口操作，放松了资本金和流动性缓冲资本要求，向主经纪商、商业票据和货币基金提供500亿美元的信贷便利工具，向商业地产抵押贷款、投资级企业债和交易所交易基金（ETF）提供援助，并开展了针对消费者信贷的借款便利。
由于企业抛售海外资产兑换美元以及美元债权人收缩信贷，美元指数升至3年新高。为对抗全球美元紧缺，美联储通过与其他央行进行美元互换提供了2060亿美元的流动性，受此影响，上周美元指数回落4%。点石认为，以上的快速政策响应表明西方国家央行的确是从2008年金融危机中吸取了实战经验。
财政政策——经过了长达5小时的视频会议后，欧元区各国领导人各持己见，无法对财政援助计划达成一致。法国、意大利和西班牙提议发行泛欧洲“新冠肺炎特别债券”，而北方国家偏好现有的5000亿欧元欧洲稳定机制（ESM）。
美国国会最终通过了一项2万亿美元的救助计划，其中，5500亿针对家庭收入损失和失业保险；1.1万亿针对企业贷款和递延所得税；4900亿用于覆盖医院和州政府与疫情有关的支出。该计划的额度相当于美国GDP的10%，是美国有史以来通过的最大救助计划。然而，如果疫情传播无法快速遏制，未来2到3个月将需要更多的援助资金。即使有了现在的援助资金，不确定性仍然存在，经济预期十分悲观。绝大多数业内分析师认为美国一季度GDP停滞，二季度大幅下挫：美国银行预计的GDP折年率为-12%；摩根大通-14%；穆迪-18%；高盛-24%。
信贷市场危机
信贷市场危机在上周一达到顶峰，随后在政策干预和救市计划后逐渐缓和。由于囤积现金的现象缓解，风险对冲得到部分恢复。信用利差随后收窄。垃圾级和投资级相对国债的期权调整利差（OAS）分别从上周一的11%和4%回落至上周五的9.29%和3.33%。同时，一波从最低投资评级BBB向垃圾级的降级潮刚刚开始，福特汽车首当其冲。由于违规事件逐渐累积，商业地产抵押支持证券前景渺茫。
下周重点关注数据
欧元区和美国新冠肺炎疫情传播数据，ISM和ISH-Market采购经理人指数；美国周度失业数据和月度就业报告。
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中国市场
要闻与宏观数据
国家统计局公布，中国1-2月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降38.3%。
央行货币政策委员会召开一季度例会认为，新冠肺炎疫情对我国经济冲击总体可控、经济增长保持韧性，长期向好的基本面没有改变；要创新和完善宏观调控，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。
公开市场
公开市场上周仅进行了央行互换票据操作，无资金投放与回笼。
资金市场
市场资金面继续保持宽松状态，隔夜利率3月23日至26日均维持在0.8%左右，27日上行至1%以上。3月27日，DR001和DR007加权平均利率分别为1.1048%和1.6789%，较3月20日分别上行31.6bp和11.29bp；1月期和3月期Shibor利率分别为1.857%和1.966%，较3月20日分别下行13.6bp和12.1bp。
债券市场
在资金面宽松和风险资产走势不佳的双重影响下，债市情绪乐观，叠加周中央行下调存款利率的传闻，催化市场收益率下行，全周市场涨势明显。
国债期货各期限主力合约周线盘整后继续走强， 2年期、5年期和10年期主力合约分别上涨0.3311%、0.5164%和0.7191%。
长期利率债主力交易品种下行6-7bp，新券下行幅度大于老券，10年国开活跃券下行至3%以下。与3月20日相比，3月27日10年国债活跃券190015和190006估值中枢分别下行7.28bp、5.98bp，10年国开活跃券200205和190215估值中枢分别下行6bp和3.49bp。
国际市场
随着美国和欧元区新冠肺炎确诊病例总数超过亚洲国家并以每3天翻倍的速度增长，欧美国家成为新冠肺炎核心疫区。
经济后果
宏观经济上，全球已经陷入快速且严重的衰退。如前几期所述，此次危机是一次独特的“黑天鹅”冲击，由于宏观供给和需求同时塌缩，相当于经济突然刹车。本次危机带来的损失很有可能比2008年金融危机严重得多，并且已经在就业和经济活动等高频数据中显露苗头。美国方面，超过300万人申请失业保险，创历史纪录，比12个月移动平均值高出10倍。在欧洲，德国经济研究所公布的就业指标跌至10年来低点。美国、欧元区、英国和中国的ISH-Markit采购经理人指数（PMI）均跌至25-40的区间，远低于荣枯线。这次危机的持续时间和严重程度取决于政策应对的有效性和时效性。
政策应对
公共卫生——尽管实施了不同程度的出行限制措施，快速增长的病例数仍在威胁医疗系统承受能力。医疗设备和防护用品短缺的消息被广泛报道。美国和欧元区的疫情可能还需要几周才能见顶。
货币政策——作为非政治独立机构，各国央行成为最快对信贷和外汇市场流动性紧缺作出响应的机构。欧洲央行解除了很多自己设定的规则，以便在推行新的量化宽松计划时，能够更多地救助意大利、西班牙等受灾最为严重的国家。
美联储推出了大范围的宽松计划，涵盖信贷市场几乎所有问题。截至目前，美联储购买了1万亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券（MBS），对商业银行开展了500亿美元的贴现窗口操作，放松了资本金和流动性缓冲资本要求，向主经纪商、商业票据和货币基金提供500亿美元的信贷便利工具，向商业地产抵押贷款、投资级企业债和交易所交易基金（ETF）提供援助，并开展了针对消费者信贷的借款便利。
由于企业抛售海外资产兑换美元以及美元债权人收缩信贷，美元指数升至3年新高。为对抗全球美元紧缺，美联储通过与其他央行进行美元互换提供了2060亿美元的流动性，受此影响，上周美元指数回落4%。点石认为，以上的快速政策响应表明西方国家央行的确是从2008年金融危机中吸取了实战经验。
财政政策——经过了长达5小时的视频会议后，欧元区各国领导人各持己见，无法对财政援助计划达成一致。法国、意大利和西班牙提议发行泛欧洲“新冠肺炎特别债券”，而北方国家偏好现有的5000亿欧元欧洲稳定机制（ESM）。
美国国会最终通过了一项2万亿美元的救助计划，其中，5500亿针对家庭收入损失和失业保险；1.1万亿针对企业贷款和递延所得税；4900亿用于覆盖医院和州政府与疫情有关的支出。该计划的额度相当于美国GDP的10%，是美国有史以来通过的最大救助计划。然而，如果疫情传播无法快速遏制，未来2到3个月将需要更多的援助资金。即使有了现在的援助资金，不确定性仍然存在，经济预期十分悲观。绝大多数业内分析师认为美国一季度GDP停滞，二季度大幅下挫：美国银行预计的GDP折年率为-12%；摩根大通-14%；穆迪-18%；高盛-24%。
信贷市场危机
信贷市场危机在上周一达到顶峰，随后在政策干预和救市计划后逐渐缓和。由于囤积现金的现象缓解，风险对冲得到部分恢复。信用利差随后收窄。垃圾级和投资级相对国债的期权调整利差（OAS）分别从上周一的11%和4%回落至上周五的9.29%和3.33%。同时，一波从最低投资评级BBB向垃圾级的降级潮刚刚开始，福特汽车首当其冲。由于违规事件逐渐累积，商业地产抵押支持证券前景渺茫。
下周重点关注数据
欧元区和美国新冠肺炎疫情传播数据，ISM和ISH-Market采购经理人指数；美国周度失业数据和月度就业报告。
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