央行论文：应对危机跨市场传染

【记者 李林鸾】

央行近日发布题为《国际金融危机冲击的预期传导和政策共振》的货币政策委员会讨论论文。论文指出，近年来，国际金融危机冲击的跨市场传染效应愈发明显，是全球化发展的必然结果，学者们逐渐意识到预期传导和政策共振也是金融传染的重要渠道。

论文以开放条件下的金融加速器和考虑国际因素的泰勒规则为理论基础，选取24个主要经济体为研究对象，研究了2001年发源于美国的互联网危机、2008年发源于美国的全球金融危机、2011年发源于法国等欧元区国家的欧债危机、2013年发源于俄罗斯等国的新兴市场危机共四次国际金融危机冲击中的预期传导和政策共振。

宏观经济预期传导的实证分析显示，国际金融危机中存在明显的宏观经济预期传导，跨国经营与全球分工导致不同经济体市场主体的宏观经济预期在危机中存在明显的联动效应。与危机发源地经济体经济联系更紧密的经济体，受到危机发源地经济体预期缺口变化的影响也更大。此外，国际贸易对美元融资的依赖性高于其他货币，也使得各经济体对于美国宏观经济形势变化更为敏感，放大了美国作为危机发源地经济体时对其他经济体的预期传导。

金融市场预期传导的实证分析显示，国际金融危机中存在明显的金融市场预期传导。四次危机中，股票市场预期和债券市场预期都存在比较明显的联动效应，债券市场预期的传导效率相对低一些。这表明随着金融全球化的推进，金融市场网络化、金融产品复杂化、金融市场的信息不对称加剧，整个市场交易情绪化，表现为金融市场预期传导。

政策共振的实证分析显示，前两次危机期间，美国政策缺口会显著影响部分其他经济体（尤其是欧美经济体）的政策缺口。后两次危机期间，由于危机发源地经济体不是美国，危机发源地经济体在发生危机期间的经济周期位置可能与美国不同，加之部分经济体面临零利率下限约束，银行间拆借利率等价格型指标难以很好地衡量这些经济体的货币政策立场，各经济体间货币政策共振程度有所减弱。对资本流动进行一定管理的经济体货币政策独立性相对较强，受其他经济体影响有限。

基于以上分析，论文建议，一是要加强预期管理。注重稳预期，加强与市场主体的沟通交流，及时回应关切，消除市场疑虑，避免市场出现过度波动。二是加强宏观政策国际协调。积极开展国际合作，保持与主要国际金融组织、主要经济体中央银行的密切沟通。三是注意协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡。以我为主，兼顾外部均衡，把握好保持人民币汇率弹性、完善跨境资本流动宏观审慎政策和加强宏观政策国际协调三方面的平衡。四是继续推动货币政策调控框架向价格型为主转型。