工银国际：稳金融关系战“疫”全局

□程实（工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管）

  王宇哲（工银国际资深经济学家）

4月7日，金融委召开了会议对金融支持新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作进展加以总结，并部署了下一阶段重点任务。回顾疫情爆发以来中国经济金融走势，中国金融在“稳预期、扩总量、分类抓、重展期、创工具”的方针指导下审慎应对疫情冲击，不仅对于稳定全球金融市场信心至关重要，金融服务实体经济的作用也进一步夯实。4月8日，习近平总书记在中央政治局常委会上强调，要“坚持底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备”。展望未来，我们认为，稳金融关系战“疫”全局，其作用和意义也将在战“疫”下半场进一步凸显。

第一，扩展间接融资的纾困力度，引导信贷资源支持中小微企业和民营经济。当前，中小微企业吸纳了全国约80%的就业，贡献了近70%的营业收入，渗透于产业链的每个环节。在疫情冲击下，它们的生存问题影响经济、关乎民生，需要相关政策的及时应对和持续保障。除了对中小微企业和民营经济在经营层面给予特定的补助和便利外，持续的融资支持也十分关键。短期而言，经验表明提供资金支持是帮助中小微企业渡过外生冲击难关的重中之重，特别在全球金融市场动荡尚未平息的环境中，间接融资可以发挥更加精准的纾困作用。长期来看，让中小微企业增强风险抵御能力还需长效机制改革，这依赖于银行风险定价与识别能力的提升，中小银行等金融机构的抵御风险和信贷投放能力的增强，以及顺应于企业生命周期客观规律不同融资模式的有效衔接。值得关注的是，在此次疫情中，多家银行重点大力发展供应链金融及区块链技术为中小企业纾困，这也为通过金融创新支持未来中小企业融资渠道拓宽提供了积极经验。

第二，重视国际疫情和宏观形势走向，防范金融与非金融风险共振。金融的本质是“资金融通”，而金融体系的核心框架在于“两点一线”。其中，“两点”为 “流动性”和“杠杆”，而“一线”指 “信心”。从历史经验来看，如果“两点一线”稳固，则金融市场运行相对平稳，反之则容易出现金融剧震。2020年3月，海外疫情爆发、中东石油博弈巨变、美联储两次超预期行动引发全球风险偏好大逆转，市场信心遭遇猛烈冲击。美元流动性危机也接踵而至，并对全球其他市场产生“虹吸效应”，美元指数持续冲高，风险资产、避险资产则出现了同步下挫的异象。在市场波动性系统性提升后，被动去杠杆又引发赎回潮和抛售潮，市场变盘的烈度进一步凸显。目前，全球新冠疫情的蔓延仍在提速，金融市场的暂时缓和也相对脆弱。在此情形下，要想兼顾好防范化解疫情输入压力和复工复产恢复实体经济的任务，需高度警惕市场恐慌的再度兑现引发风险共振，确保金融体系自身稳中有进。

第三，进一步夯实中国金融韧性，为全球金融稳定做出主动贡献。从金融层面看，中国金融的相对韧性在疫情爆发后更为凸显。年初至今，中国股市的累计下跌幅度远小于欧、美、日、韩、印等主要市场。更为重要的是，对于市场而言，投资是“买未来”，而非“买过去”，长期经济增长的稳健性也成为国际投资者青睐中国的核心要素。随着海外疫情的爆发和主要金融市场出现巨震，在3月26日的G20特别峰会之后，以全球降息潮、货币互换扩容等政策安排为起点，全球新一轮经济金融政策协同正在加强，这也在短期内平抑了3月份席卷全球的流动性危机和市场恐慌。但在本次疫情冲击之下，2020年全球经济出现技术性衰退几成定局，无论是实体经济，还是金融市场，均将继续面对沉重压力。在此情形下，依靠不同经济体货币政策的同向行动仅仅是被动的协同与合作，要想稳定全球金融市场、促进经济反弹仍需要各方的主动作为。我们认为，考虑到中国疫情防控效果显著、政策空间相对充裕，在下一阶段的国际经济金融合作中有望发挥更多主动性，特别是引领各主要金融当局开展有体系、有目标、有节制、非竞争性的主动协同，进一步抵御疫情的直接冲击和次生风险。