搭建非标和标的桥梁 信托业设立单层ABS独自承担投行功能

□记者 樊融杰

近日，中信信托担任计划管理人并主导实施了信托行业内首单单层SPV(特殊目的载体)结构商业房地产抵押贷款类资产证券化产品(CMBS)。这也意味着在开展资产证券化(ABS)业务中，信托公司已有能力单独承担投行职能。中信信托副总经理刘小军认为，资产证券化业务，作为非标和标的嫁接桥梁，是信托公司的重要发展方向。

业内首个单层ABS

据相关人士介绍，此次中信信托设立的ABS单层结构使得信托公司第一次具备了券商一样的资质，独立承担起资产证券化业务中投行完整的角色。

据悉，目前信托公司开展的资产证券化业务多是运用“信托计划+专项计划”双层结构设计，券商往往是发行ABS的主导者，而信托公司则扮演着辅助角色。

中信信托副总经理刘小军对本报记者表示，此前信托CMBS项目由券商或基金子公司担任管理人，无法形成金融债权，进而抵押登记受限，往往需要再通过信托公司架设财产权信托或信托贷款作为SPV，从而形成双层结构。而本次CMBS由信托公司直接担任管理人并受让基础资产成为债权人，项目的管理链条和决策机制得以简化，管理费用也有可能降低。

刘小军认为，相比于传统的双层结构CMBS，单层结构不仅简化项目的管理链条，而且大大降低了企业沟通协调成本，同时也简化了未来公募房地产信托投资基金(REITS)的交易结构，缩短公募REITS的管理链条。

或与券商成差异竞争

近年来，监管机构一直鼓励发展资产证券化。有行业研究指出，2018年8月，银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，提出积极运用资产证券化、信贷资产转让等方式，盘活存量资产，提高资金配置和使用效率，这有助于提升银行等金融机构开展信贷资产证券化的积极性，推动信贷资产证券化业务持续发展。

中信信托在资产证券化领域不断创新投入。2018年，其先后获得银行间市场非金融企业债务融资工具承销商资格和交易所企业资产证券化专项计划管理人资格，并且其还作为承销商与定向投资人开展资产支持票据(ABN)业务。截至2019年末，中信信托信贷类资产证券化信托业务规模超1600亿元。

刘小军认为，在资产证券化业务中，券商客户基础广泛、销售能力强大，与券商相比，信托公司的强项在于信托制度优势、项目过程管理经验。

“信托公司开展资产证券化业务可结合其非标业务中积累的客户资源、主动管理经验等，其目的不在于与券商形成同质化竞争，而在于进一步扩大资产证券化的基础资产类型、丰富产品的交易结构设计、完善和优化过程管理方案等，实现跨市场的经验和优势互补，与各方共同推动证券化市场的健康发展。”刘小军表示。

有信托行业人士认为，作为新来者，信托公司开展企业资产证券化业务与券商相比，无疑是有差距的；但信托公司在商业地产、PPP(政府和社会资本合作)、城投、消费金融等非标投融资领域均有深入的探索，在多年的非标投融资展业过程中积累了较强的项目管理经验和风险识别及管控能力，在产品的交易结构设计方面也具备独到的见解和经验。

市场认可度好

“本次产品发行过程中和发行后，有多家机构主动通过各种渠道向我们公司了解产品情况，投资热情较高，市场认可度较好。”刘小军对记者表示。

相关人士也对记者表示，此次单层结构因为少掉了券商等中间机构，信托公司作为主导方，提供了更多的服务，因此相比以往的资产证券化业务其收入相当可观，这也符合信托行业转型的要求。

刘小军认为，信托公司作为资管行业的重要一员，主动布局资本市场大势所趋、势在必行。资产证券化业务作为资本市场的一重要领域，作为非标和标的嫁接桥梁，无疑是信托公司的重要发展方向。

但他也指出，资产证券化业务要成为信托公司的重要利润支撑点，则需要信托同仁艰苦卓绝的努力，运用综合金融服务手段，逐步在客户、销售、产品设计等方面形成核心竞争力或自己的特色，务必避免“通道化”。