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点石成金

欧盟再失活力 美联储重整策略

发布时间:2020-09-10 08:26:20    作者:    来源:中国银行保险报网

□文/点石金融科技研究团队

□编译/李力恺博士

数据回顾:疫情影响加重

美国方面,上周五(9月4日)就业数据显示,8月份有140万个岗位得到恢复,创近三个月来最低值。如果排除2020年人口普查所创造的临时就业岗位,这一数据可能更糟糕。不过,失业率下行至8.4%,要好于预期。目前,疫情造成的2200万个失业岗位中,有1060万得到恢复。随着新冠肺炎新增病例数在7月份达到第二波高峰后开始下降,初次申请失业金人数也于上周末下降至不到100万人。经济活动企稳,ISH Markit制造业和服务业采购经理人指数(PMI)均略高于50,符合预期。

欧盟方面,由于近期疫情再度升温,经济活动有所放缓。7月失业率从6月的7.7%上升至7.9%。尽管政府采取了支持措施,但依然有34.4万人在7月失业。西班牙和意大利失业率分别为15.8%和9.7%,以它们为代表的欧盟国家情况比法国(失业率6.9%)和德国(失业率4.4%)要糟糕。

与此同时,值得关注的是消费显著下滑,7月零售额下降1.3%,远低于上涨1.5%的预期值,而5月和6月这一数值分别上涨20.3%和5.3%。ISH Markit制造业PMI录得51.7,略低于上期、且不及预期,而服务业PMI骤降4.2至50.5,仅略高于荣枯线。尽管德国和法国经济持续复苏,意大利和西班牙服务业却不断萎缩。更令人担忧的是,8月欧元区通胀下行0.4%,是近4年来首次通缩,表明宏观需求正在减弱。

经济展望与财政政策

自8月中旬以来,新冠肺炎每日新增比例开始持续下降,美国经济爬升开始提速。Opportunity Insights经济追踪的高频数据显示,招聘人数和信用卡消费等市场情况复苏。然而,如前几期专栏所述,经济活动仍需要政府支持。由于部分纾困政策在7月底到期,新救援政策的谈判仍处在僵局,国会已进入夏季休会期,在9月通过新政策的可能性日渐渺茫。特朗普政府暂时延长了部分事业补助、减少了补助金额,但补助的持续性仍不确定。在美国,联邦财政预算需得到国会批准。目前的财政年度将在9月结束,美国财政部能够使用今年已经批复的额度支持政府继续运作,但特朗普政府将在12月用尽额度。考虑到美国现在的政治分歧,联邦预算可能引发民主党与共和党新的党争。

由于数千万计的失业人员依赖政府补助,政治僵局可能严重拖累消费以及经济复苏。随着情况愈演愈烈,对此感到忧虑的经济学家,甚至不愿对财政发表意见的美联储官员,都公开督促国会尽快通过新方案。

欧洲方面,在新冠肺炎疫情再次抬头后,经济复苏显然失去了动力。失业率上升,PMI及通胀下行。市场认为欧元区相比其他发达国家的货币政策更为保守,从而推升欧元指数达到了2011年以来的新高。尤其是7月以来,欧元对美元升值7%,导致欧盟出口吸引力下降,使得欧盟的通缩雪上加霜。若这一趋势延续下去,欧洲央行可能需要加大债券购买力度。

菲利普斯曲线:失业率与通胀负相关

美国方面,美联储主席杰伊·鲍威尔在线上杰克逊·霍尔经济论坛(Jackson Hole Economic Symposium,该论坛是由美联储堪萨斯分行举办的年度会议,目的是让宏观经济学家在会上就事先确定的议题讨论,会后成文做成研究报告,并与央行交流)宣布了重要的政策变动。具体来说,鲍威尔表示,公开市场操作委员会将采用2%的长期平均通胀率作为政策目标,这意味着,美央行将允许通胀在2%水平以上运行一段时间。与此同时的另一项变动是,如果通胀没有高出2%太多,美联储将更加关注充分就业的“缺口”。这意味着美联储将致力于尽可能降低失业率, 而不再像以前那样,盲目相信经济分析“砖家”对通胀失控的预测。

如前几期专栏所述,自从日本落入“去通胀”以及偶尔的“通缩周期”以来,欧盟和美国的央行在2008年—2009年金融危机后,也没有再达到过2%的通胀目标。长期的“去通胀”或通缩使得央行在经济放缓、特别是政策利率已经接近或达到0的情况下,仅有极小的政策操作空间。这是鲍威尔推行长达一年的战略审查的起因。

在美国,国会赋予了美联储两项政策授权:最大化就业和稳定价格。几十年来,货币政策的理论基石是菲利普斯曲线,即失业率与通胀负相关;同时,一旦就业接近理论上限,通胀将加速上行。

为了计算理论上的政策利率,美联储主要遵从泰勒规则,即政策利率应当基于长期均衡利率(也被称为中性利率),加上由菲利普斯曲线所定义的通胀和失业率所需要的调整。自1980年保罗·沃尔克时代以来,货币学派的经济学家和中央银行家的指导原则基本是密尔顿·弗里德曼的理论,也就是“通胀无论何时何地都是货币政策的现象”,并且“通胀只能由货币的加速供给而产生”。然而,这一理论基石在泡沫破灭后的日本、次贷危机后欧盟以及现在的美国接连失效。在货币政策具体实施时,以往的惯例是:尽管通胀目标是2%,为了防止通胀失控,美联储总是在核心通胀接近2%时加息。然而,过去十几年现实是失业率不断下降,而通胀从未达到2%的目标水平。也就是说,过去的加息被证明是过早的,并且可能对经济弊大于利,尤其对于低收入和低教育水平的家庭。作为首个非经济学家的美联储主席,鲍威尔开展了长达一年的战略审查,而审查的结果就是杰克逊·霍尔会议上的发言。

这项政策变动带来的实际意义在于,充分就业的任务将主导美联储的政策制定,同时将对通胀采取更加包容的态度。这是一个务实且受到欢迎的变化,但它也存在风险和不确定性。很多重要技术细节,例如计算平均通胀的区间以及美联储能够缩小的就业缺口有多大,现在并不清楚。自从宣布以来,基于市场的未来通胀预期猛增,愈发推动美国国债的实际收益率进入负区间。但通胀是否真的会上升,仍需世人拭目以待。


点石成金

欧盟再失活力 美联储重整策略

来源:中国银行保险报网  时间:2020-09-10

□文/点石金融科技研究团队

□编译/李力恺博士

数据回顾:疫情影响加重

美国方面,上周五(9月4日)就业数据显示,8月份有140万个岗位得到恢复,创近三个月来最低值。如果排除2020年人口普查所创造的临时就业岗位,这一数据可能更糟糕。不过,失业率下行至8.4%,要好于预期。目前,疫情造成的2200万个失业岗位中,有1060万得到恢复。随着新冠肺炎新增病例数在7月份达到第二波高峰后开始下降,初次申请失业金人数也于上周末下降至不到100万人。经济活动企稳,ISH Markit制造业和服务业采购经理人指数(PMI)均略高于50,符合预期。

欧盟方面,由于近期疫情再度升温,经济活动有所放缓。7月失业率从6月的7.7%上升至7.9%。尽管政府采取了支持措施,但依然有34.4万人在7月失业。西班牙和意大利失业率分别为15.8%和9.7%,以它们为代表的欧盟国家情况比法国(失业率6.9%)和德国(失业率4.4%)要糟糕。

与此同时,值得关注的是消费显著下滑,7月零售额下降1.3%,远低于上涨1.5%的预期值,而5月和6月这一数值分别上涨20.3%和5.3%。ISH Markit制造业PMI录得51.7,略低于上期、且不及预期,而服务业PMI骤降4.2至50.5,仅略高于荣枯线。尽管德国和法国经济持续复苏,意大利和西班牙服务业却不断萎缩。更令人担忧的是,8月欧元区通胀下行0.4%,是近4年来首次通缩,表明宏观需求正在减弱。

经济展望与财政政策

自8月中旬以来,新冠肺炎每日新增比例开始持续下降,美国经济爬升开始提速。Opportunity Insights经济追踪的高频数据显示,招聘人数和信用卡消费等市场情况复苏。然而,如前几期专栏所述,经济活动仍需要政府支持。由于部分纾困政策在7月底到期,新救援政策的谈判仍处在僵局,国会已进入夏季休会期,在9月通过新政策的可能性日渐渺茫。特朗普政府暂时延长了部分事业补助、减少了补助金额,但补助的持续性仍不确定。在美国,联邦财政预算需得到国会批准。目前的财政年度将在9月结束,美国财政部能够使用今年已经批复的额度支持政府继续运作,但特朗普政府将在12月用尽额度。考虑到美国现在的政治分歧,联邦预算可能引发民主党与共和党新的党争。

由于数千万计的失业人员依赖政府补助,政治僵局可能严重拖累消费以及经济复苏。随着情况愈演愈烈,对此感到忧虑的经济学家,甚至不愿对财政发表意见的美联储官员,都公开督促国会尽快通过新方案。

欧洲方面,在新冠肺炎疫情再次抬头后,经济复苏显然失去了动力。失业率上升,PMI及通胀下行。市场认为欧元区相比其他发达国家的货币政策更为保守,从而推升欧元指数达到了2011年以来的新高。尤其是7月以来,欧元对美元升值7%,导致欧盟出口吸引力下降,使得欧盟的通缩雪上加霜。若这一趋势延续下去,欧洲央行可能需要加大债券购买力度。

菲利普斯曲线:失业率与通胀负相关

美国方面,美联储主席杰伊·鲍威尔在线上杰克逊·霍尔经济论坛(Jackson Hole Economic Symposium,该论坛是由美联储堪萨斯分行举办的年度会议,目的是让宏观经济学家在会上就事先确定的议题讨论,会后成文做成研究报告,并与央行交流)宣布了重要的政策变动。具体来说,鲍威尔表示,公开市场操作委员会将采用2%的长期平均通胀率作为政策目标,这意味着,美央行将允许通胀在2%水平以上运行一段时间。与此同时的另一项变动是,如果通胀没有高出2%太多,美联储将更加关注充分就业的“缺口”。这意味着美联储将致力于尽可能降低失业率, 而不再像以前那样,盲目相信经济分析“砖家”对通胀失控的预测。

如前几期专栏所述,自从日本落入“去通胀”以及偶尔的“通缩周期”以来,欧盟和美国的央行在2008年—2009年金融危机后,也没有再达到过2%的通胀目标。长期的“去通胀”或通缩使得央行在经济放缓、特别是政策利率已经接近或达到0的情况下,仅有极小的政策操作空间。这是鲍威尔推行长达一年的战略审查的起因。

在美国,国会赋予了美联储两项政策授权:最大化就业和稳定价格。几十年来,货币政策的理论基石是菲利普斯曲线,即失业率与通胀负相关;同时,一旦就业接近理论上限,通胀将加速上行。

为了计算理论上的政策利率,美联储主要遵从泰勒规则,即政策利率应当基于长期均衡利率(也被称为中性利率),加上由菲利普斯曲线所定义的通胀和失业率所需要的调整。自1980年保罗·沃尔克时代以来,货币学派的经济学家和中央银行家的指导原则基本是密尔顿·弗里德曼的理论,也就是“通胀无论何时何地都是货币政策的现象”,并且“通胀只能由货币的加速供给而产生”。然而,这一理论基石在泡沫破灭后的日本、次贷危机后欧盟以及现在的美国接连失效。在货币政策具体实施时,以往的惯例是:尽管通胀目标是2%,为了防止通胀失控,美联储总是在核心通胀接近2%时加息。然而,过去十几年现实是失业率不断下降,而通胀从未达到2%的目标水平。也就是说,过去的加息被证明是过早的,并且可能对经济弊大于利,尤其对于低收入和低教育水平的家庭。作为首个非经济学家的美联储主席,鲍威尔开展了长达一年的战略审查,而审查的结果就是杰克逊·霍尔会议上的发言。

这项政策变动带来的实际意义在于,充分就业的任务将主导美联储的政策制定,同时将对通胀采取更加包容的态度。这是一个务实且受到欢迎的变化,但它也存在风险和不确定性。很多重要技术细节,例如计算平均通胀的区间以及美联储能够缩小的就业缺口有多大,现在并不清楚。自从宣布以来,基于市场的未来通胀预期猛增,愈发推动美国国债的实际收益率进入负区间。但通胀是否真的会上升,仍需世人拭目以待。

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