MLF操作“意外”开展

□本报记者 李林鸾

11月30日，央行发布公告称，为维护月末流动性平稳，当日，人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1500亿元逆回购操作。MLF期限为1年，中标利率2.95%；逆回购期限为7天，中标利率2.2%，利率均与此前持平。数据显示，当日有400亿元逆回购到期，无MLF到期。

“此前开展MLF操作时，往往选择月中时点投放。若月内分两批到期，月初央行会发布公告，明确将通过一次性续做的方式，对冲全部MLF到期。从8月份以来，央行每月的例行MLF操作中，均实现了超额投放，累计净投放近1.3万亿元，旨在应对结构性存款压降带来的负债稳定性下降，为机构提供中长期稳定资金。”光大证券金融业首席分析师王一峰分析表示，“本次央行一反常态，在月末时点开展了2000亿元MLF操作，且当天并无到期，我们认为央行在月末时点投放MLF，总体具有临时性特点，更多是为了应对当前市场形势变化。”

月末操作应对市场变化

具体而言，王一峰分析，一是信用违约事件影响下，市场风险偏好有所下降，信用分层加剧叠加月末效应影响，传统大行资金融出相对审慎，进而加剧了广义基金流动性压力。上周随着主力资金进入交易所市场定向投放6000亿元跨月资金，广义基金流动性得到一定缓解，但之后几个交易日国债逆回购利率再度上扬。

二是本次MLF投放中，在一级交易商并不存在MLF到期的情况下，依然开展了MLF操作，可能反映出央行希望通过MLF的临时性投放引导大行加大对广义基金流动性支持力度，助力其平稳跨月。

三是近期同业存单价格受结构性存款压降和广义基金负债压力影响，国有银行、股份制银行9个月和1年期同业存单利率升至3.36%，已明显偏离同期限MLF价格近41bp，而短端利率则相对稳定，显示出银行负债端存在缺长钱、不缺短钱的问题，需要央行中长期资金的呵护。

未来短期MLF利率调整可能性较小

此次公告同时指出，12月15日将开展MLF操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做），具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

对此，王一峰认为，由于12月份是传统财政支出大月，历年财政投放超过万亿元，将助力流动性改善，预计央行可能仍将延续前期操作模式，采取等额或小幅超额续做的方式，应对6000亿元MLF到期，MLF价格调整的可能性低。更长期看，在流动性结构性短缺框架下，实施更大规模的MLF投放似乎也是题中应有之义。

操作利率方面，东方金诚首席宏观分析师王青表示，11月MLF操作利率不动符合市场普遍预期，未来几个月MLF利率调整的可能性较小。监管层也曾表示，避免出现“政策悬崖”的现象（即政策突然收紧）。

王青同时表示，央行有意调控以同业存单利率为代表的中期市场利率上行势头，避免中长期流动性紧张。这有助于稳定市场预期，也有利于年底前银行继续下调企业实际贷款利率，降低实体经济融资成本。

根据央行近日发布的《三季度中国货币政策执行报告》，下一阶段将根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来，并尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定。

市场观点一致认为，从央行政策基调与近期央行官员表态可以看出，未来伴随着经济的全面恢复，货币政策也将逐步回归常态。