A股结构性机会犹存险资看好顺周期“隐形冠军”
发布时间：2021-03-11 10:05:58 作者： 来源：中国银行保险报网
□本报实习记者 于文哲
春节以来，资本市场出现明显行情切换：以原油、铜为代表的基础原材料价格快速上涨，并带动相关周期板块走高，而前期机构紧密抱团的白酒、电新等板块大幅回调。展望后市，长期价值投资者险资作出研判：未来一段时间A股高波动性还将延续，但在经济反弹预期下，结构性机构依然存在，保持谨慎与耐心，重点挖掘顺周期板块内低估值个股。
李月敏/制图
大宗商品＞债＞股 二季度或为最佳配债时点
受疫情影响，2020年原油、铜等商品需求大幅下滑，产能及新增资本开支也有所下降。随着经济从疫情后恢复，海外经济体的刺激政策加码，需求出现快速上升，近期价格出现大幅反弹，并仍有上涨空间。“近期对大类资产的研判来说，大宗商品会好于股票和债券，市场沿着疫苗-通胀上行-利率上行-利好大宗/利空股债的链条交易。”光大永明资产权益投资负责人表示。
“不过，保险资金目前不能直接从事商品投资，但对于原材料上涨对通胀的影响，以及对其他资产类别产生的溢出效应密切关注。”大家保险集团投资管理部负责人表示。
据国寿安保基金相关负责人介绍，大宗商品上行潜在带来的市场估值压力就是近期股市大跌的主要因素。大宗商品涨价-通胀预期上行-流动性收缩预期的变化，使得前期上涨较多、估值较高的品种受到流动性预期变化影响。
“当前‘股债性价比’指标突破1倍，意味着股票相对于债券性价比没那么高了，‘好公司都不便宜’成为同业共识。”某中小保险资产管理公司权益负责人介绍，相比去年疫情叠加流动性宽松环境带来的机会，今年权益投资挣钱难度加大，指数的投资回报率大概率不及2020年。
债市方面，中国太保首席投资官邓斌表示，中国的利率短期内在合理区间，但以中美、中欧利差看，中国的利率债收益即使在汇率下调2%下仍有吸引力；中国的通货膨胀率仍在低水平徘徊，无利率上行的压力，所以中国利率的下行概率大于上行概率。“由此在资产配置策略上，我们看好利率债，短期内对权益市场看法中性”。
“10年期国债利率高点，即全年最佳配置交易时点可能在二季度。”上述中小保险资产管理公司权益负责人给出结论。
大家保险集团投资管理部负责人同样判断，伴随着国内经济逐步复苏，国债收益率预计上半年呈现震荡上行趋势，上行空间有限，三季度之后可能呈下降态势；信用债方面，短期内仍有信用事件爆发的可能，需继续关注部分区域弱国企、弱城投的兑付压力，预计信用利差的分化短期难以收敛。非标资产方面，受供给端影响，预计今年非标供给继续收缩，而市场需求仍较旺盛，流动性溢价可能继续维持较低的水平。“利率债方面，我们会抓住上半年利率上行的机会，加大长久期利率债配置，锁定收益；信用债以挖掘基本面良好、前期错杀超跌的主体和品种的投资机会为主；对非标债权资产，我们将继续加大配置，提升固收类资产的收益水平。”该负责人称。
盈利回升对冲估值收缩 顺周期板块中寻找机会
对于年后“核心资产”抱团的瓦解，某大型保险资产管理公司相关负责人解释，触发因素主要来自两方面：其一，伴随海外疫情改善、疫苗接种推广以及美国新一轮财政刺激计划的推进，全球经济复苏预期强化，全球风险资产定价的“锚”——10年期美债收益率快速上行至1.6%以上，A股市场中食品饮料、医药等外资交易较为集中的高估值板块面临较大的资金流出压力。其二，再通胀逻辑下，伴随原油和铜等工业金属价格持续上涨，对经济增长较为敏感、受益于涨价逻辑的传统顺周期板块（典型的如有色、钢铁）盈利预期得到进一步强化。“对于抱团板块而言，随着无风险利率上行，结构性高估的风险尚未充分消化。当前A股仍处于盈利增长与估值收缩的赛跑阶段，伴随着整体估值水平的提高，未来市场整体高波动状态还将延续。同时，除了估值层面，还需要特别关注盈利层面逐渐转弱的趋势是否出现，历史上大机会往往出现在杀盈利之后。”该负责人判断。
业内人士普遍认为，在国内宏观经济形势稳步复苏的背景下，2021年A股整体向好，市场从估值驱动向基本面驱动转型，结构性机会仍然存在，可以通过个股选择获取超额业绩。
A股市场结构性机会存在于哪里？大家保险集团投资管理部负责人认为，机会来自并受益于经济复苏、“十四五”规划产业趋势和主题的绩优股，以及盈利明显改善、PEG较高的行业、板块和个股。他指出，未来将主要集中在顺应海外经济周期上行的全球定价中间投入品，包括化工、有色金属、机械设备、汽车零部件等方向，以及符合产业趋势方向，一季报业绩高增长的新能源及军工等方向。
上述中小保险资产管理公司权益负责人表示，鉴于龙头“核心资产”当下较贵，目前险资最青睐在顺周期板块中寻找估值较低、业绩修复强、头部以下的中市值公司，比如金融业、制造业、房地产领域的“隐形冠军”。由于各个行业内部分化严重，选取标的时要自下而上分析个股。纵观2021年以来险资整体调研情况，石油、化工、钢铁、建材等顺周期行业最为集中，与2020年险资重点调研医药生物、大消费、科技等逆周期板块形成强烈对比。从频率来看，生物科技行业的爱美客成为2月险资调研最多的公司，共计被调研18次；同时，航天航空与国防行业的航天发展热度也较高，共计被调研10次；另外，石油天然气设备与服务行业的杰瑞股份、化纤行业的恒逸石化各被调研8次。
港股方面，香港特区政府财政司司长日前宣布印花税率将由0.1%上调至0.13%，是过去20年以来首次上调印花税率，引发港股指数较大幅度调整。有大型保险资产管理公司相关负责人认为，从政策初衷看，股票交易印花税占香港特区政府收入比例达5%，上调印花税率可能主要是出于平衡特区政府收入的目标，而不是加强行政监管、压制市场交投。对于港股市场，印花税上调带来的交易成本的上升可能对市场情绪和高频交易行为形成负面冲击，特别是前期涨幅较大、估值偏高的成长板块面临较大压力；但从中长期来看，港股的估值优势、标的稀缺和增量资金优势并不会受到显著影响，预计港股年内仍有较好投资机会。
利率下行 险资配置压力加大
2020年7月，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，划分了8档权益类资产监管比例，其中最高可达保险公司上季末总资产的45%。该政策发布后，各家机构结合市场走势、资产负债管理、利润目标等因素对权益类资产配比进行调整，从目前了解的情况来看，行业整体没有明显变化，大部分机构尚未达到此前30%的上限。
大家保险集团投资管理部负责人表示，从长期趋势来看，随着长期利率逐渐下行，保险资金资产负债管理和资产配置压力加大，同时随着国内上市公司数量增加、质量提升、公司治理进一步完善，对权益资产的配置比例可能趋势性上升。
邓斌介绍，中国太保基于穿越周期的战略资产配置、在偿付能力风险可控的前提下合理布局，在权益类资产（包括非上市股权）提升了战略配置占比。同时，在战术配置方面也加强了有纪律的市场操作，目前权益投资比例比上年末有较明显的增加。
光大永明资产权益投资负责人称，后续保险公司预计会加大长期股权投资占比，通过“权益法核算”提升投资收益率水平。以目前唯一披露2020年报的上市保险公司中国平安为例，其权益类资产的配置占比较2019年末下降0.15%，其中股票及权益类基金下降0.53%，长期股权投资上升0.42%。
2020年，保险公司基于优化资产配置、提高投资收益、稳定财务利润、优化资产负债结构、打造综合金融服务平台、构建健康养老生态圈等考虑，在总结行业前期举牌经验教训基础上，通过举牌增加权益投资比例，次数创4年新高。上述中小保险资产管理公司权益负责人表示，去年的“举牌潮”形成在低估值环境之下，今年料机会减少，险资举牌节奏将放缓，次数也会减少。“在长期收益率走低、I9/I17〔《国际财务报告准则第9号——金融工具》（IFRS9）《国际财务报告准则第17号——保险合同》（IFRS17）〕逐渐生效等大环境下，预计未来保险公司会继续结合各自需求和约束条件，理性通过举牌开展权益投资。”大家保险集团投资管理部负责人说。
□本报实习记者 于文哲
春节以来，资本市场出现明显行情切换：以原油、铜为代表的基础原材料价格快速上涨，并带动相关周期板块走高，而前期机构紧密抱团的白酒、电新等板块大幅回调。展望后市，长期价值投资者险资作出研判：未来一段时间A股高波动性还将延续，但在经济反弹预期下，结构性机构依然存在，保持谨慎与耐心，重点挖掘顺周期板块内低估值个股。
李月敏/制图
大宗商品＞债＞股 二季度或为最佳配债时点
受疫情影响，2020年原油、铜等商品需求大幅下滑，产能及新增资本开支也有所下降。随着经济从疫情后恢复，海外经济体的刺激政策加码，需求出现快速上升，近期价格出现大幅反弹，并仍有上涨空间。“近期对大类资产的研判来说，大宗商品会好于股票和债券，市场沿着疫苗-通胀上行-利率上行-利好大宗/利空股债的链条交易。”光大永明资产权益投资负责人表示。
“不过，保险资金目前不能直接从事商品投资，但对于原材料上涨对通胀的影响，以及对其他资产类别产生的溢出效应密切关注。”大家保险集团投资管理部负责人表示。
据国寿安保基金相关负责人介绍，大宗商品上行潜在带来的市场估值压力就是近期股市大跌的主要因素。大宗商品涨价-通胀预期上行-流动性收缩预期的变化，使得前期上涨较多、估值较高的品种受到流动性预期变化影响。
“当前‘股债性价比’指标突破1倍，意味着股票相对于债券性价比没那么高了，‘好公司都不便宜’成为同业共识。”某中小保险资产管理公司权益负责人介绍，相比去年疫情叠加流动性宽松环境带来的机会，今年权益投资挣钱难度加大，指数的投资回报率大概率不及2020年。
债市方面，中国太保首席投资官邓斌表示，中国的利率短期内在合理区间，但以中美、中欧利差看，中国的利率债收益即使在汇率下调2%下仍有吸引力；中国的通货膨胀率仍在低水平徘徊，无利率上行的压力，所以中国利率的下行概率大于上行概率。“由此在资产配置策略上，我们看好利率债，短期内对权益市场看法中性”。
“10年期国债利率高点，即全年最佳配置交易时点可能在二季度。”上述中小保险资产管理公司权益负责人给出结论。
大家保险集团投资管理部负责人同样判断，伴随着国内经济逐步复苏，国债收益率预计上半年呈现震荡上行趋势，上行空间有限，三季度之后可能呈下降态势；信用债方面，短期内仍有信用事件爆发的可能，需继续关注部分区域弱国企、弱城投的兑付压力，预计信用利差的分化短期难以收敛。非标资产方面，受供给端影响，预计今年非标供给继续收缩，而市场需求仍较旺盛，流动性溢价可能继续维持较低的水平。“利率债方面，我们会抓住上半年利率上行的机会，加大长久期利率债配置，锁定收益；信用债以挖掘基本面良好、前期错杀超跌的主体和品种的投资机会为主；对非标债权资产，我们将继续加大配置，提升固收类资产的收益水平。”该负责人称。
盈利回升对冲估值收缩 顺周期板块中寻找机会
对于年后“核心资产”抱团的瓦解，某大型保险资产管理公司相关负责人解释，触发因素主要来自两方面：其一，伴随海外疫情改善、疫苗接种推广以及美国新一轮财政刺激计划的推进，全球经济复苏预期强化，全球风险资产定价的“锚”——10年期美债收益率快速上行至1.6%以上，A股市场中食品饮料、医药等外资交易较为集中的高估值板块面临较大的资金流出压力。其二，再通胀逻辑下，伴随原油和铜等工业金属价格持续上涨，对经济增长较为敏感、受益于涨价逻辑的传统顺周期板块（典型的如有色、钢铁）盈利预期得到进一步强化。“对于抱团板块而言，随着无风险利率上行，结构性高估的风险尚未充分消化。当前A股仍处于盈利增长与估值收缩的赛跑阶段，伴随着整体估值水平的提高，未来市场整体高波动状态还将延续。同时，除了估值层面，还需要特别关注盈利层面逐渐转弱的趋势是否出现，历史上大机会往往出现在杀盈利之后。”该负责人判断。
业内人士普遍认为，在国内宏观经济形势稳步复苏的背景下，2021年A股整体向好，市场从估值驱动向基本面驱动转型，结构性机会仍然存在，可以通过个股选择获取超额业绩。
A股市场结构性机会存在于哪里？大家保险集团投资管理部负责人认为，机会来自并受益于经济复苏、“十四五”规划产业趋势和主题的绩优股，以及盈利明显改善、PEG较高的行业、板块和个股。他指出，未来将主要集中在顺应海外经济周期上行的全球定价中间投入品，包括化工、有色金属、机械设备、汽车零部件等方向，以及符合产业趋势方向，一季报业绩高增长的新能源及军工等方向。
上述中小保险资产管理公司权益负责人表示，鉴于龙头“核心资产”当下较贵，目前险资最青睐在顺周期板块中寻找估值较低、业绩修复强、头部以下的中市值公司，比如金融业、制造业、房地产领域的“隐形冠军”。由于各个行业内部分化严重，选取标的时要自下而上分析个股。纵观2021年以来险资整体调研情况，石油、化工、钢铁、建材等顺周期行业最为集中，与2020年险资重点调研医药生物、大消费、科技等逆周期板块形成强烈对比。从频率来看，生物科技行业的爱美客成为2月险资调研最多的公司，共计被调研18次；同时，航天航空与国防行业的航天发展热度也较高，共计被调研10次；另外，石油天然气设备与服务行业的杰瑞股份、化纤行业的恒逸石化各被调研8次。
港股方面，香港特区政府财政司司长日前宣布印花税率将由0.1%上调至0.13%，是过去20年以来首次上调印花税率，引发港股指数较大幅度调整。有大型保险资产管理公司相关负责人认为，从政策初衷看，股票交易印花税占香港特区政府收入比例达5%，上调印花税率可能主要是出于平衡特区政府收入的目标，而不是加强行政监管、压制市场交投。对于港股市场，印花税上调带来的交易成本的上升可能对市场情绪和高频交易行为形成负面冲击，特别是前期涨幅较大、估值偏高的成长板块面临较大压力；但从中长期来看，港股的估值优势、标的稀缺和增量资金优势并不会受到显著影响，预计港股年内仍有较好投资机会。
利率下行 险资配置压力加大
2020年7月，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，划分了8档权益类资产监管比例，其中最高可达保险公司上季末总资产的45%。该政策发布后，各家机构结合市场走势、资产负债管理、利润目标等因素对权益类资产配比进行调整，从目前了解的情况来看，行业整体没有明显变化，大部分机构尚未达到此前30%的上限。
大家保险集团投资管理部负责人表示，从长期趋势来看，随着长期利率逐渐下行，保险资金资产负债管理和资产配置压力加大，同时随着国内上市公司数量增加、质量提升、公司治理进一步完善，对权益资产的配置比例可能趋势性上升。
邓斌介绍，中国太保基于穿越周期的战略资产配置、在偿付能力风险可控的前提下合理布局，在权益类资产（包括非上市股权）提升了战略配置占比。同时，在战术配置方面也加强了有纪律的市场操作，目前权益投资比例比上年末有较明显的增加。
光大永明资产权益投资负责人称，后续保险公司预计会加大长期股权投资占比，通过“权益法核算”提升投资收益率水平。以目前唯一披露2020年报的上市保险公司中国平安为例，其权益类资产的配置占比较2019年末下降0.15%，其中股票及权益类基金下降0.53%，长期股权投资上升0.42%。
2020年，保险公司基于优化资产配置、提高投资收益、稳定财务利润、优化资产负债结构、打造综合金融服务平台、构建健康养老生态圈等考虑，在总结行业前期举牌经验教训基础上，通过举牌增加权益投资比例，次数创4年新高。上述中小保险资产管理公司权益负责人表示，去年的“举牌潮”形成在低估值环境之下，今年料机会减少，险资举牌节奏将放缓，次数也会减少。“在长期收益率走低、I9/I17〔《国际财务报告准则第9号——金融工具》（IFRS9）《国际财务报告准则第17号——保险合同》（IFRS17）〕逐渐生效等大环境下，预计未来保险公司会继续结合各自需求和约束条件，理性通过举牌开展权益投资。”大家保险集团投资管理部负责人说。
